华铁应急(603300):盈利稳步扩张,现金流持续优异-年报点评报告

盈利稳步扩张,后续有望受益制造业景气回升。公司2023年实现营收44.4亿元,同增36％,保持较快扩张速度;实现归母净利润8.0亿元,同增25％,业绩增速低于营收,预计主要系租金价格下行导致毛利率有所承压。实现扣非后归母净利润6.5亿元,同增18％,2023年非经较多(1.47亿,YoY+0.63亿),主要系此前收购的子公司浙江恒铝、浙江粤顺、湖北仁泰、浙江吉通未完成业绩承诺,合计对公司进行业绩补偿1.56亿元。分业务看,高空作业平台/建筑支护设备分别实现营收31.1/13.1亿元,同比变化+69％/-7％,高机租赁业务占营收比例达70％,YoY+14pct,2023年末高机规模12.1万台,同增55％,占国内高机总保有量60万台的20％(YoY+4pct),平均出租率85.31％(YoY+4.17pct),出租率稳步提升。分季度看,Q1-Q4分别实现营收8.4/11.0/12.8/12.3亿元,同增31％/37％/45％/29％;分别实现归母净利润1.4/1.9/2.4/2.4亿元,同增31％/32％/27％/16％,Q4盈利有所回落,预计主要系租金有所下降。3月我国制造业PMI指数环比提升1.7pp至50.8(重回荣枯线上),全球制造业PMI回升0.3pp至50.6(连续3个月高于荣枯线),国内外制造业景气度呈现共振修复,公司下游客户制造业占比较多,需求改善有望驱动公司年内盈利持续稳步扩张。

   毛利率下降,费用率稳定。2023年公司毛利率46.5％,YoY-3.8pct,受租金价格下行影响,公司毛利率有所承压,其中高空作业平台/建筑支护设备毛利率分别为45.6％/49.8％,分别同比变动-2.7/-3.9pct。期间费用率25.8％,YoY-0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.2/-1.4/-0.3/+1.4pct,管理费用率下降主要系公司系列数字化运营管理升级效益持续显现;财务费用率上升主要系业务扩张中,租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致。资产(含信用)减值损失1.14亿元,同比多计提约0.12亿元。所得税率13.9％,YoY+4个pct,主要系上年税收减免优惠偏多。归母净利率18.0％,YoY-1.5pct。

   现金流持续优异,权益乘数推动ROE提升。经营活动现金净流入19.5亿元,规模较上年扩大5.4亿元,预计主要系:1)公司营收规模扩大;2)高空作业平台应收款周期短,其业务占比提升后改善公司整体回款能力。2023年公司总资产周转率为0.26次,同比持平;权益乘数3.33,YoY+0.31,提升较多;ROA5.0％,YoY-0.5pct;ROE15.9％,YoY+0.4pct。

   渠道不断完善,轻资产模式推进持续顺利。渠道方面,2023年新增82个网点,累计274个,并成立海外拓展部,线上业务渠道创收超1.3亿元,同比增长284％。运营方面,轻资产战略持续推进,管理规模超1.9万台,同比增长84％,其中合资公司城投华铁设备管理规模超3400台(资产总额3.3亿元,剩余12亿元设备将在后期逐步落实),来源于徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近1.6万台;公司后续将客户重叠度较高的叉车作为重点拓展品类。数字化方面,持续完善擎天数字化管理系统,引入AI算法,逐步提升系统辅助和替代人工决策比例,提升业务流程效率和用户体验。

   投资建议:我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为10.6/14.0/18.2亿元,同增33％/32％/30％(2023-2026年CAGR为32％),EPS分别为0.54/0.71/0.93元,当前股价对应PE为11/9/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:主要设备出租率下行风险,租金下降风险,新业务开拓不及预期等