中大力德(002896):业绩基本符合预期,持续加大研发投入-公司点评

事件:4月16日,公司发布2023年度年报。2023年公司实现营业收入10.86亿元,同比增长20.99％;实现归母净利润7314.8万元,同比增长10.22％;实现扣非后归母净利润5645万元,同比增长12.17％。2023年Q4,公司实现营业收入2.6亿元,同比增长15.5％;实现归母净利润1582.3万元,同比下降33.38％;实现扣非后归母净利润1062.5万元,同比下降43.66％。

   2023年公司营收稳健增长,盈利能力小幅下滑:

   (1)分业务收入来看:①智能执行单元全年收入4.8亿元,同比增长57.9％;②减速电机全年收入3.4亿元,同比下降8.2％;③精密减速器全年收入2.4亿,同比增长18.3％。

   2023年,智能执行单元/减速电机/减速器营收占比分别为44.7％/31.6％/22.1％,较2022年变动比例分别为+10.5pct/-10pct/-0.5pct。

   (2)2023年,公司整体毛利率为22.9％,相较2022年下降1.2pct,主要原因是①产品结构调整,减速电机业务收入占比下降且毛利率相对较高,2023年智能执行单元/减速电机/减速器的毛利率分别为23.7％/28.8％/13.5％;②海内外收入结构变化,2023年海外收入占比为5.7％,较2022年下降4.3pct,2023年国内/国外毛利率分别为21.7％/41.8％;③销售模式变化,2023年直销占营业收入的比重为59.2％,较2022年下降5.8pct,2023年直销/经销毛利率分别为24.4％/20.6％。

   (3)2023年,公司整体净利率为6.8％,较2022年下降0.6pct。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.44/0.62/0.7/0.03亿元,分别同比增长+25.2％/+23.9％/+31.4％/-75.7％。

   精密减速器业务有望持续稳健发展:

   工业机器人国产替代加速,减速器等核心零部件国内市场需求有望扩张。2023年中国工业机器人市场增速放缓,全年销量累计28.3万台,同比微增0.4％,但内资工业机器人品牌全年销量整体增长率达到28％,市场份额首度突破45％。公司全面布局行星/RV/谐波三大精密减速器,技术积累深厚,市场地位领先。2023年公司精密减速器业务同比增速达18.3％,国产替代趋势下有望持续增长。

   智能执行单元业务延续高速增长:

   公司实现产品结构升级,战略领先有望巩固发展市场地位。公司传统产品减速电机营收占比由2013年的83.5％下滑至2023年的31.6％;同时,机电一体化作为公司的产品发展战略,其产品形式智能执行单元自2021年推出以来增量显著,2022-2023年同比增速分别为108.7％/57.9％,2023年营收占比已达44.7％。公司积极布局机电一体化产品,零部件集成化趋势下具备卡位优势。

   保持高强度研发投入,积极开展佛山地区产业布局:

   公司重视精密传动与控制等技术发展,积极搭建研发人才体系,重视研发投入。2023年,公司研发人员数量同比增长3.7％,30岁以下研发人员数量同比增加29.7％;同时,研发费用增速显著高于营收增速,研发费用率为6.5％,较2022年提升0.5pct。

   佛山地区产业布局进度较快。2023年4月公司发布公告,拟使用1.15亿元可转债募集资金建设智能执行单元及大型RV减速器生产线项目,2023年投入金额达0.62亿元,投资进度过半。我国华南地区是国内重要的工业机器人产业集群之一,加快建设佛山地区产业布局有望为公司带来更多客户资源。

   盈利预测:公司是精密减速器头部企业,考虑到宏观环境因素,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/1/1.2亿元(2024-2025年前值分别为1.1/1.4亿元),对应PE分别为51、43、36倍,维持"增持"评级。

   风险提示事件:宏观经济环境变化风险;人形机器人商业化进度不及预期风险;国产化替代进展不及预期风险;市场竞争风险;公司精密减速器业务发展不及预期风险;

   研报使用的信息更新不及时的风险。