永兴股份(601033):占据广州固废优质资产,看好公司成长及分红-公司深度

公司占据广州优质区位,项目资产优秀且稀缺,实控人背景助力持续续约。公司是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体,控股垃圾焚烧产能3.2万吨/天,其中超过3万吨/天产能均位于广州市,占比约94％。依托广州优质区域,公司项目盈利能力、现金流以及业务持续性均表现更好,公司单体规模(约2300吨/天),远超全国平均水平(1040吨/天),垃圾焚烧、生物质处理平均价格及吨垃圾上网电量均处于行业前列。公司控股股东广州环投集团持股72％,实控人为广州市人民政府,未来公司业务续约更有保障。

   公司当前产能利用率71％,目前积极开发广州8000万吨陈腐垃圾,有望在不新增Capex前提下提升业绩。受新增1.2万吨产能影响,2023年公司产能利用率约为71％,公司积极拓宽存量垃圾、工业固废来源,提高产能利用率。陈腐垃圾具有渣量大、灰分高、热值低等特点,通过掺烧陈腐垃圾,可提升土地价值、改善环境、提升垃圾焚烧产能利用率。

   目前广州待开挖陈腐垃圾存量近8000万吨,政府已启动相关开挖规划,2023年公司掺烧陈腐垃圾65万吨。伴随未来开挖推进,公司垃圾焚烧产能利用率及毛利率均有望得到提升,进而助力业绩提升。此外,公司广州项目可掺烧30％工业固废,同时还在拓展市政污泥,也可进一步提升产能利用率。

   生物质:占据广州42％产能,与垃圾焚烧业务协同良好。公司生物质处理主要为餐厨垃圾,同时处理死禽畜和粪便等生物质废弃物。公司拥有生物质处理厂4座,产能2590吨/天,占广州产能的42％。未来公司有望向下游拓展生物柴油加工厂、碳交易等新业务。

   公司财务表现良好,资本开支明显下降,三年规划明确分红不低于60％。公司近4年营收及归母净利CAGR分别达25％、56％。2023年公司营收35.36亿元,归母净利7.35亿元。公司近两年毛利率维持在41-45％左右,净利率维持在21％左右。截止2023末公司资产负债率约67％,ROE9％。自2022年公司项目投产以来,资本开支显著下降,2023年经营活动现金流净额达17.2亿元,净现比达2.34。公司发布3年分红规划,明确2023-25年当年分红不低于60％,2023年分红率约64％。

   投资分析意见:预计公司2024-26年归母净利润分别为9.10/10.88/13.11亿元,yoy为24％、20％、21％,当前市值对应公司2024-26PE为14/12/10倍。参照2024年可比公司平均估值水平18倍,综合考虑公司广州垃圾焚烧资产稀缺性、公司成长性及公司承诺60％高分红背景(公司2023年股息率约为3.6％,预计2024年约为4.46％),我们给予公司2024年18倍估值,目标市值164亿元,相比最新市值具有26％上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新增产能无法充分消化的风险、李坑一厂收入下降风险、公司项目协议到期后不能续期的风险、国补退坡与竞价风险