深南电路(002916):1Q24业绩同比大增,经营能力持续提升

公司发布2024年第一季度报告,公司24Q1单季度营收净利均实现同比增长,研发投入同比增长显著,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   公司收入毛利同比显著增长,经营能力稳步提升。公司24Q1实现营收39.61亿元,同比+42.24％/环比-2.56％,实现毛利润9.98亿元,同比+55.45％/环比+1.52％,毛利率方面,公司2024Q1实现毛利率25.19％,同比+2.14pcts/环比+1.01pcts。伴随行业景气度的修复,我们认为公司产能利用率或进一步上行,经营能力有望持续提升。

   研发费用率同比显著提升,影响公司当季盈利表现。公司1Q24实现归母净利3.80亿元,同比+83.88％,实现扣非净利3.36亿元,同比+87.43％。归母净利率9.58％,同比+2.17pcts,扣非净利率8.47％,同比+2.04pcts。各项费用率来看,公司本季研发费用达3.38亿元,同比增长1.72亿元,研发费用率达8.53％,同比+2.57pcts,一定程度拖累了利润表现。我们认为随着广州工厂逐步转固,研发费用或将逐步下降趋于正常状态。

   PCB业务积极推进产品结构优化,封装基板业务发力存量市场深耕与新客户开发。PCB业务:1)汽车领域:2023全年订单同比增长超50％,订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求的释放及ADAS相关高端产品的需求上量,海外Tier1客户开发工作进展顺利,24年有望延续增长态势;2)数据中心:伴随23H2以来部分客户EagleStream平台产品逐步起量,以及在新客户与部分新产品(如AI加速卡等)开发上取得一定突破,公司24年有望延续订单结构优化态势。封装基板业务:无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡,加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利,已于2023年第四季度完成连线投产,目前已开始产能爬坡。

   估值

   考虑24年PCB及BT载板行业景气度有望持续复苏,公司不断推"3inone"战略,逐步开拓新市场,我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入161.08/191.62/219.00亿元,实现归母净利润分别为17.31/20.16/24.28亿元,EPS分别为3.38/3.93/4.73元,对应2024-2026年PE分别为29.0/24.9/20.7倍。

   维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   封装基板产能爬坡不及预期、上游原材料涨价风险、新产品导入不及预期。