苏美达(600710):归母净利润同比+12.8％符合预期,供应链承压产业链贡献增量-2023年年报点评

业绩简评:2023年,公司实现收入1230亿元,经公司调整后同比-12.87％;归母净利润为10.3亿元,调整后同比+12.8％;扣非净利润为8.3亿元,调整后同比+9.05％。公司收入＆归母净利润符合业绩快报预期,扣非归母净利润高于业绩快报。对应2023Q4,公司实现收入269亿元,同比+2.8％;归母净利润1.35亿元,同比+4.2％。

   供应链业务受宏观影响承压,影响收入:公司供应链板块主营大宗商品运营和机电设备贸易。2023年供应链业务收入为914亿元,同比-17.4％;毛利率为1.96％,同比+0.18pct;利润总额为14.5亿元,同比-9.5％。2023年由于全球经济增长动能不足等因素,大宗商品运营业务承压。但相较于发达国家,我国供应链龙头企业仍然有明显的市占率提升空间。

   产业链板块发力助利润增长:2023年公司产业链板块实现收入313亿元,同比+3.3％;毛利率为16.13％,同比+0.15pct。实现利润总额25.1亿元,同比+15％。产业链板块已成为公司的主要利润来源和成长驱动。

   产业链分业务看,2023年:①大环保板块利润总额同比+4％,主要是清洁能源(光伏组件)增长,利润总额+9.17％,未来随公司在手订单释放业绩有望继续高增;②OPE户外动力设备利润总额-20.44％,主要受OPE行业库存周期及下游需求周期影响,2024有望恢复;③柴油发电机组收入同比+89％,利润总额同比+55％,景气度较高,2024年随公司订单释放有望继续高增;④船舶航运收入同比+22％,利润总额同比+2.4％,2023年造船高增但航运下滑,2024年随造船订单完工,造船有望贡献更多的利润增量;⑤服装/家纺利润总额分别同增28％/19％,主要受海外补库存需求回暖。⑥品牌校服利润总额同比增长5.6％。

   盈利预测与投资评级:苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企,2020～22年分红率均超40％。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆,公司市场化考核机制能激发员工活力,有助于促进公司长期持续发展。考虑宏观环境变化及大宗品运营板块的景气度情况,我们将公司2024～25年归母净利润预期从11.7/13.0亿元,下调至11.1/11.7亿元,新增2025年归母净利润预测为12.3亿元,同比增速为7.5％/5.7％/5％,对应4月15日估值为11/10/10倍P/E,维持"增持"评级。

   风险提示:大宗品价格波动,宏观经济周期,汇率波动,造船业务交付周期等。