江海股份(002484):产线搬迁和升级消化降价压力,薄膜电容实现高增-财报点评

核心观点

   2023年全年归母净利润同比增长6.93％。公司发布2023年业绩,2023年实现营收48.45亿元(YoY+7.15％),归母净利润为7.07亿元(YoY+6.93％),扣非归母净利润为6.56亿元(YoY+2.89％)。对应,单季度4Q23营收10.67亿元(YoY-15.61％,QoQ-18.23％),归母净利润1.6亿元(YoY-9.06％,QoQ-13.98％)。下半年公司业绩承压,主要由于:1)户储下游库存较高,行业去库存导致需求疲软;2)面对激烈的竞争,公司产品降价幅度较大;3)汇兑收益同比减少2425万。

   铝电解电容成本端改善,消化价格压力。23年,公司铝电解电容实现营收39.70亿元,占整体营收81.93％,同比增长10.80％,并在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域,营收实现30％以上的增长。新产品方面,MLPC电性能得以突破,为通信、人工智能等高端应用奠定了良好基础。此外,成本方面,化成箔陕西生产基地完成迁建,使平均电价下降,内蒙古海立一期产线技术改造完成,节能幅度近20％。尽管,2023年公司铝电解电容降价,但成本端的大幅改善,较好的消化了成本端的压力,全年实现毛利率27.65％,同比仅下滑0.22pct。

   薄膜电容实现高增长,汽车产品需求旺盛。23年,公司薄膜电容实现营收4.56亿元,占整体营收9.41％,同比增长40.66％,其中风光储、车用薄膜电容实现高速增长。公司持续加强对薄膜电容镀膜、安规、针式、DCLink、AC箱式、模组不同产品方向的布局,把握新能源、电动汽车发展机会,衔接铝电解电容成为公司新的增长动力。

   超级电容业绩短期承压,调频侧发展迅速。23年,公司超级电容实现营收2.21亿元,同比下降27.87％,毛利率16.3％,同比下降6.84pct,我们认为主要因为:1)风电装机不及预期;2)智能电表应用与房地产强相关,需求相对疲软。目前,公司超级电容已具备性能、产品线、产能基础,掌握各类真空镀膜技术工艺,研制了多种超级电容器电极,公司产品在调频、节能环保方面应用发展迅速。

   投资建议:下调盈利预期,维持"买入"评级。考虑到下游光伏和新能源汽车市场竞争加剧,价格压力较大,因此预计公司2024-2025年归母净利润由9.17/11.74调整至7.37/8.45亿元,2026年实现归母净利润10.03亿元,当前市值对应PE分别为17/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。