晶合集成(688249):面板及CIS需求驱动Q4业绩复苏-年报点评

晶合发布2023年报,终端需求复苏及55nm爬坡驱动Q4业绩环比改善

   晶合集成发布2023年年报,全年实现营收72.44亿元,同比下降27.9％,归母净利润2.12亿元,同比下降93.1％。业绩下滑主要由于1H23智能手机、电脑等需求较弱,公司产能利用率较低,同时2023年ASP同比下降18.8％至7674元/片。但在终端需求复苏以及公司55nm新平台快速上量的驱动下,公司Q4业绩实现复苏,营收环比增长8.8％,毛利率环比提升9.1pct至28.3％,归母净利润环比增长137.6％。在公司产能加速扩张及55/40/28nm新平台的带动下,我们预计2024/2025/2026年归母净利为8.65/12.21/14.23亿元。给予1.66x24年PB(较行业均值2.1x折价,主因代工价格压力及产能积极扩张期较高的折旧),维持目标价18.45元及买入。

   4Q23回顾:产能近满载驱动Q4营收环比增长,毛利率环比改善明显

   我们预计公司Q4产能增加到117kwpm(+2kqoq,等效12寸),因2023下半年国内智能手机等小尺寸需求恢复,主要客户对于TDDI芯片、CIS等芯片拉货动力持续提高,Q4产能利用率接近满载。同时,由于公司55/90nm节点需求旺盛,公司产品结构持续优化对冲代工价格下降影响,我们预计公司Q4ASP环比稳健。得益于此,公司Q4营收环比增长8.8％至22.27亿元,毛利率环比提高9.1pct到28.3％。公司Q4期间费用率较为稳定,因此实现归母净利润1.80亿元,环比增长137.6％。

   24展望:CIS大客户拉动55nm增长,40/28nm量产承接OLED需求增长

   展望2024,我们认为公司拥有两大成长点:1)CIS大客户持续向智能手机等领域进军,公司积极配合工艺平台开发及产能支持,有望受益。我们预计公司2024年底产能将增长至167kwpm(+50kyoy),其中重点为55nmbsi的产能扩张;2)智能手机、PC、液晶电视等主要面板应用领域需求有望恢复增长,Omdia预计24年全球DDIC需求将同比增长6％达84.8亿颗,其中AMOLED将增长17％。公司40/28nm的OLED平台有望于2H24逐步量产,紧抓OLED旺盛增长需求。因此,在产能的积极扩张及需求回暖下,我们预计公司24年营收有望同比增长38.9％,毛利率保持改善趋势。

   维持目标价18.45元及"买入"评级

   受益面板需求回暖及更为先进平台产能扩张,我们预计2024/2025/2026年归母净利为8.65/12.21/14.23亿元,对应EPS为0.43/0.61/0.71元。基于24EBPS11.10元,给予1.66xPB(较行业均值2.1x折价,主因代工价格压力及产能积极扩张期较高的折旧),维持目标价18.45元及买入评级。

   风险提示:半导体周期下行;成熟制程代工竞争加剧;OLED及其他工艺平台开发不及预期的风险。