山煤国际(600546):继续聚焦煤炭主业,看好中长期投资价值

事件描述公司发布2023年年度报告:报告期内公司实现营业收入373.71亿元,同比-19.45％;归母净利润42.60亿元,同比-38.53％;扣非后归母净利润44.09亿元,同比-38.23％;经营活动产生的现金流量净额59.85亿元,同比-58.07％;

   基本每股收益为2.15元,同比-38.57％;加权平均ROE为28.51％,同比减少23.32个百分点。

   事件点评继续聚焦煤炭主业,煤价下行影响业绩。公司非煤板块基本出清,公告继续聚焦煤炭开采、销售主业,业绩随煤炭价格及毛利率水平弹性较大。2023年受国内保供及进口增量较大等影响,国内煤价回落。秦皇岛港动力末煤Q5500、主要港口焦煤平均价同比分别变化-23.99％和-17.54％。公司煤种以贫煤为主,主要作为配焦用煤和动力煤。2023年山西省贫瘦煤平均价1570元/吨,同比-17.81％。

   安监影响,自产煤产、销有所减少;进口增加,贸易煤有所增量。2023年公司实现自产煤产量3898.37万吨,同比-3.92％;销量3485.99万吨,同比-5.68％;实现贸易煤销量1764.54万吨,同比+4.29％。2023年以来国内进口煤炭同比增速较大,公司拥有煤炭进出口贸易权限,贸易量有所增长。2023年自产煤吨煤售价682.66元/吨,同比-16.6％;吨煤毛利401.78元/吨,同比-26.32％;毛利率58.85％,同比降低7.76个百分点。贸易煤平均吨煤售价731.73元/吨,同比-20.83％;吨煤毛利31.73元/吨,同比-10.22％;毛利率4.34％,同比提高0.51个百分点。自产煤吨煤成本上涨主要是因成本核算口径的调整,自产煤的港杂费和铁路发运费原本核算在煤炭贸易中,调整后核算到了煤炭成本中。

   公司分红比例承诺较强,看好长期投资价值。公司鑫顺、庄子河煤矿2024年产量将继续释放,将部分弥补河曲露天矿产量损失,且公司作为山西焦煤集团动力煤平台,未来将持续关注集团内部或省外资源并购机会。另外,2023年利润分配方案为每10股派发现金红利6.5元(含税),合计派发12.89亿元(含税),约占归母净利润的30.25％,以4月12日收盘价15.46元计算股息率为4.20％。据公司2023年3月发布的《2024年-2026年股东回报规划》,2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60％。即使当前淡季煤价下,公司盈利能力仍然较强,后期随着分红比例提高,股息率仍有提升空间,我们看好公司中长期投资价值。

   投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为2.112.192.32元,对应公司4月12日收盘价15.46元,2024-2026年动态PE分别为7.37.16.7倍。公司2024年煤炭产量计划比2023年减少,营收及归母利润可能受一定影响;但我们预计煤价中枢维持一定高位,公司归母利润规模仍较高,且根据分红规划,2024-2026年分红比例有提高空间,我们看好公司中长期投资价值。首次覆盖,给予"增持-A"投资评级。

   风险提示1)宏观经济增速不及预期风险;煤炭行业与宏观经济发展密切相关,目前国际环境复杂严峻,国内经济修复面临挑战;2)煤炭价格超预期下行风险;

   2024年一季度以来国内煤炭均价继续下行,若后期需求不及预期,则煤价有进一步下行风险;3)安全生产风险;煤炭行业为高危行业,部分煤矿地质条件相对较差、生产系统复杂、各类自然灾害加剧、安全生产基础薄弱,未来或面临一定安全生产风险。