齐峰新材(002521):国内外市场稳步开拓,产品结构优化叠加精益制造推动盈利能力回升-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入36.61亿元,同比+17.4％;归母净利润2.37亿元,同比+2690.9％;扣非归母净利润2.18亿元,同比+3527.9％。2024Q1实现收入8.62亿元,同比+8.3％;归母净利润0.51亿元,同比+2893.4％;扣非归母净利润0.48亿元,同比+797.8％。

   多元产品助力业绩增长,经营性现金流显著好转。分产品看,2023年装饰原纸系列/乳胶纸系列/卫材系列/其他系列收入分别为31.25/2.4/1.18/1.77亿元,同比+15.2％/+32.7％/+3.7％/+50.1％。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为6.01亿元,同比+268.4％,主要系受采购合同结算时点、结算方式及存货消化影响,导致购买商品、接受劳务支付的现金同比减少。

   费用管控良好,盈利能力稳步提升。2023年公司综合毛利率/净利率为14％/6.5％,同比+6.1pct/+6.2pct;2024Q1公司综合毛利率/净利率为13.5％/6％,同比+7.5pct/+6.2pct。分产品看,2023年公司装饰原纸系列/乳胶纸系列毛利率分别为12.9％/28.3％,同比+5.9pct/+4.4pct。2023年期间费用率为6.6％,同比-0.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5％/2.3％/3.4％/0.4％,同比持平/-0.8pct/持平/-0.1pct。2024Q1期间费用率为6.6％,同比-0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5％/2.5％/3.5％/0.1％,同比-0.2pct/-0.4pct/+0.2pct/-0.3pct。

   产能扩张布局有序,国内外市场并重。截至2023年,公司拥有24条特种纸生产线,年生产能力达50多万吨,产品出口到40个国家和地区。广西项目预计2024H1投入生产,公司将发挥在广西新建产能优势提高国内市场销量,并加快推动预浸渍纸和乳胶纸在欧洲市场的扩量,提高装饰原纸出口比例。

   盈利预测与评级:我们看好公司作为国内装饰原纸细分龙头,积极拓展国内外市场,产品结构逐步优化,精益管理持续推进,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元、3.2亿元、3.6亿元,对应PE为19x/17x/15x,参考可比公司估值,给予"推荐"评级。

   风险提示:需求释放不及预期;原材料价格波动;产品涨价落地不及预期。