康缘药业(600557):聚焦核心品种,加大人才投入-2024年一季报点评

业绩在高基数情形下保持增长。2024Q1,公司实现营业收入13.59亿元,同比+0.48％:归母净利润1.48亿元,同比+4.67％;扣非归母净利润1.40亿元,同比+0.20％。2023Q1公司营收在规模和增速上于近5年创了新高,2024Q1在上年同期高基数的情形下保持增长。分产品来看,注射液5.38亿元(-8.87％)、口服液3.70亿元(+30.24％)、胶囊1.97亿元(-4.88％)、颗粒剂＆冲剂1.05亿元(-15.40％)、片丸剂0.82亿元(+1.84％)、贴剂0.51亿元(-13.10％)、凝胶剂0.09亿元(+260.97％)。非注射液收入占比由上年同期的56.36％提升至60.41％。口服液、凝胶剂板块实现较好增长,主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的增长所致。

   公司产品丰富基药医保品种多。截至2023年底,公司共计获得药品生产批件204个,其中49个药品为中药独家品种,共有2个中药保护品种。公司产品共有112个品种被列入2023版国家医保目录,其中甲类48个,乙类64个,独家品种26个;共有43个品种进入国家基本药物目录,其中独家品种为6个。

   持续加大投入研发成果显著。2024Q1公司研发费用2.04亿元,占营业收入比例为15.01％。截至2023年底,公司累计获得发明专利授权669件,拥有中药新药56个、化学药新药9个,研发实力在国内中药企业中处于领先地位。2024年3月,公司收到国家药监局签发的1类化学新药注射用AAPB(两种规格)的《药物临床试验批准通知书》,临床拟用于急性缺血性脑卒中。2024年4月,公司收到国家药监局签发的1.1类中药创新药羌芩颗粒《药物临床试验批准通知书》,用于流行性感冒的临床试验。

   合理控费不控人才投入。2024Q1公司销售毛利率74.61％、销售净利率11.01％,分别同比-0.49pct、+0.26pct。公司销售、管理、财务费用率分别为37.44％、23.5g％、-0.67％,同比分别-6.52pct、+5.58pct、-0.43pct。为实现公司战略发展,在人员架构调整的基础上,加大对人才的投入及管理相关活动的开展,使得管理费用出现较大的增长。

   公司坚持向专业化、学术化全面转型,持续推动康缘高质量发展。2024年聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊／片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。公司业绩增长基本符合我们的预期。

   我们维持2024-2026年营业收入分别为56.01/63.11/70.44亿元:2024-2026年归母净利润分别为6.26/7.52/8.64亿元,EPS分别为1.07/1.29／1.48元,对应PE分别为20/17/14倍。维持"增持"评级。