中工国际(002051):扣非净利增48.7％,国企改革成效显著-2023年年报点评

投资要点:

   维持增持。依据2023年合同增速6％(国际工程增速28％),下调预测2024-2025年EPS0.34/0.38(原0.46/0.56)元对应增15/14％,预测2026年EPS0.43元增13％。因板块估值下修,下调目标价至10元,对应2024年29倍PE。

   2023年归母净利增7.8％低于预期,Q4单季增132.4％。(1)2023年营收124亿元增27.3％(Q1-Q4增9.1/-4.1/47.9/59.5％),分业务国际工程63.3亿元增67.9％,设计15.6亿元增9.9％,装备15.4亿元增21.1％。归母净利3.6亿元增7.8％(Q1-Q4增55.3/-11.0/-4.1/132.4％),扣非4.4亿元增48.7％。2023年经营净现金流降7.5％,应收账款增加,减值下降。(1)2023年经营现金流2.33亿元(22年2.52亿元),Q1-Q4为0.35/-9.87/2.02/9.84亿元(22年为-1.51/0.80/1.37/1.86亿元)。2023年收现比93％(22年96％),付现比90％(22年89％)。(2)经营+投资现金流合计2.4亿元(22年9542万元)。(3)应收账款54.3亿元增21％,减值损失合计7880万元(22年1.74亿元)。

   国企改革成效显著,优势细分领域带动公司成长。(1)落实国企改革深化提升工作部署,完善经营考核及薪酬福利管理体系,开展多种中长期激励,按照一利五率要求完善业绩考核体系。(2)公司构建以一流的设计咨询为牵引,以先进工程技术为支撑,以工程总承包为载体的全价值链运作模式。我们判断公司有望凭借医疗、索道等领域的技术优势,带动工程和整体营业收入持续增长。(3)2023年新签31.6亿美元增6％,其中国际工程23.1亿美元增28％占73％。国际工程订单快速增长将带来业绩的同步增长。

   风险提示:合同货币汇率风险,海外项目风险等。