苏美达(600710):业绩符合预期,纺织服装板块贡献增量,造船板块被低估

事件:公司发布2023年年报。据公司公告,2023年公司实现营业收入1229.8亿元,同比下滑12.9％,实现归母净利润10.3亿元(YOY+12.8％),扣非归母净利润8.32亿元(YOY+9.1％)。其中,2023Q4营收269.2亿元,同比提升2.82％,归母净利润1.4亿元,同比增长6.7％,扣非归母净利润1.3亿元,同比增长57.9％,归母净利润与我们此前预测的10.3亿基本一致,业绩符合预期。

   业绩符合预期,大宗拖累有限,业绩稳定性验证。参考公司2023年年报公司制造业相关利润总额占63％,供应链相关利润总额占比37％,收入受大宗价格回落供应链板块影响下滑,利润维持正增长,产业链制造业板块业绩稳健得到验证,产业链板块价值进一步彰显。

   收入成本确认滞后,船舶板块盈利尚未释放,24-25年业绩增长确定性提升。据公司公告,新大洋造船厂2023年完成交付19艘,营收44.43亿,增速21.74％。据克拉克森,旗下新大洋造船厂新签订单54.17万CGT,同比+54.83％,全年交付37.65万CGT,同比+29.95％。预计2024交付量40.43万CGT,同比+7.3％。2024年交付订单签单时间范围2021年6月-2022年11月。2021年之前签订的低价订单已交付结束,高价订单进入持续交付期。公司散货船订单占比高,对钢价更敏感。参考克拉克森数据,相比2022年初,截至2024年3月,收入端新造船价格指数上涨19％(美元口径,尚未叠加汇率因素),成本端占比20％-40％的钢价回落23％。

   造船板块:细分领域强者,船舶板块重要性被低估。(1)2021年4月起,我们提出造船长周期进入改善周期的观点,同时指出2024年不是周期高点,是造船大周期2021-2038业绩释放的起点。(2)苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一,Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。(3)截至2024年3月,公司手持订单金额从2018年的21.4万CGT上升至102.8万CGT。24年起涨价后的订单贡献利润,保守测算有望贡献额外归母净利润2亿以上。

   业绩符合预期。考虑到低价订单仍在消化,高价订单交付仍需时间,但新造船价格持续上涨,船价持续超预期,造船业务上行趋势明确。维持"买入"评级,下调24-25年盈利预测,新增2026年预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.1、12.4、13.8亿元(原24-25年预测为13.7/15.2亿元),对应PE为10、9、8倍。大宗压力下业绩维持增长,年报业绩验证长逻辑,造船景气度提升高价订单将在24-25年确认收入,业绩增长确定性提升,重申"买入"评级。

   风险提示:中国进出口乏力,自主品牌发展不达预期,民船业务新接订单不及预期,钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值