华铁应急(603300):掘金高空作业平台高景气赛道,向设备租赁综合性龙头进发-公司深度报告

华铁应急:深耕行业十五年,高空作业平台租赁成为重要发展引擎。

   1、发展历程:深耕行业十五年,国内少数独立上市的建筑设备租赁龙头。公司成立于2008年,于2015年A股上市,成立以来始终以设备租赁为主业,目前已形成建筑支护设备租赁服务、高空作业平台租赁服务和地下维修维护服务三大板块业务布局;渠道及管理优势突出,着力推动高空作业平台租赁业务扩张,业务收入占比从20年31％提升至22年56％。

   2、业绩表现:2019至今保持连续盈利,19-22年营收CAGR达到42％。发力高空作业平台租赁业务以来,公司业绩增长提速;22年公司实现营收32.8亿元/近三年CAGR42％,净利润6.4亿元/近三年CAGR33％。业务结构看,22年公司建筑支护设备、高空作业平台、地下维修维护业务营收分别为11.8、18.4、2.3亿元,占比分别为35.9％、56.2％、7.0％。

   高空作业平台业务:掘金高空作业高景气赛道,业务成长性可期。

   1、行业趋势:替代、增量需求持续高景气,高空作业平台行业处于黄金发展期。得益于高空作业平台经济性和安全性突出,近年来市场保有量攀升迅速;22年我国高空作业平台保有量48.7万台/近五年CAGR50％。对标美国市场,我国高空作业平台规模、渗透率成长空间明显;我们预计2026年我国高空作业平台规模达到91.6万台/22-26年CAGR17％。

   2、业务概况:高空车天然适合租赁,市场格局高度集中,华铁应急市占率稳步提升。由于高空作业平台具有干租、需求短期、维护成本高等特点,租赁业务优势明显,目前我国高空作业平台设备中租赁服务占比达到88.0％;市场格局看,22年市场CR2达46.7％,近年来华铁应急市占率持续提升,22年底公司市占率达16.0％/较20年+8.2pct/位居行业第二。

   3、公司聚焦:高空作业平台保有量加速扩张,出租率领先行业,业务成长性可期。保有量看,23年底公司高空作业平台保有量达到12万台/同比+54％/近三年均增长2.3万台。运营效率看,1H23公司平均出租率81.0％/同比+6.90pct,设备利用率高于行业水平。成长性看,我们预计26年公司高空作业平台保有量24万台,对应收入69.2亿元/22-26ECAGR39％。

   公司驱动:"数字化+轻资产+渠道网络"赋能,多品类战略推进。

   1、轻资产模式:降低资金投入依赖,轻资产模式转型成效显现。轻资产模式有助于解决公司资本开支依赖问题,帮助公司聚焦设备运营;截止2023年底公司来源于轻资产模式转租设备已超过1.9万台/同比增长0.9万台/占比达到15.8％,助推公司高空车保有量快速。

   2、数字化:以擎天系统为抓手推进数字化转型,加速AI、算力布局。20年公司自主研发擎天数字化管理系统,作为高空作业平台智能化运营系统,显著提升效率并降低成本。22年3月公司与蚂蚁链发布工程机械可信终端T-box;23年7月公司与华为云签署全面合作协议;24年3月公司携手工程设备产业链打造首个工程设备租赁AI大模型。

   3、渠道网络:线上线下渠道持续扩张,品牌效应凸显。截止9M23公司线下网点260个/较20年末新增200个,实现一线高密度布局、二三线全覆盖、四五线重点布局;9M23线上渠道提交订单1.2万单/转化率60％,截止1H23公司累计服务客户超过11万。

   4、多品类:探索多元化租赁业务可行性,向设备租赁综合性龙头进发。得益于公司渠道拓展形成的网络效应,公司积极拓展多品类,将叉车作为下一重点目标;叉车租赁业务可行性强、市场空间广阔,目前公司已完成前期工作,将于24年重点拓展叉车租赁,预计将形成较大运营规模。

   传统业务:业务持续优化,行业领先地位稳定。

   1、建筑支护设备:支护设备保有量持续扩张,龙头地位稳固。近年来公司通过外延并购推动业务规模扩张,1H23末公司建筑支护设备保有量达46万吨/较22年末+3％,其中地铁钢保有量多年位列市场第一;22年板块收入11.8亿元/同比-4.8％,目前建筑支护设备市场高度分散,公司作为头部租赁商市占率有望提升。

   2、地下维修维护业务:应用场景加速拓展,高技术壁垒保障竞争优势。该业务由子公司浙江吉通经营,22年板块收入2.3亿元/同比-9％;公司作为国内最早引入TRD项目供应商,拥有IMS、MJS、TAD等独有工法,能够满足不同应用场景下精密度要求。

   给予公司"强烈推荐"评级。公司高空作业平台业务竞争、规模优势明显,且积极推进数字化、轻资产、渠道建设,持续提升竞争力;公司以叉车为代表多品类战略成长空间明显,有望打造第二增长曲线,给予"强烈推荐"评级。预计23-25年公司营业收入为44.7、58.4、73.3亿元,同比+36％、+31％、+26％,归母净利润为8.4、10.8、13.4亿元,同比+30％、+29％、+25％;4/12收盘价对应23-25E动态PE14.2x、11.0x、8.9x。

   风险提示:行业竞争加剧;现金流管理风险;轻资产模式进展不及预期。