康缘药业(600557):高基数下保持正增长,口服液表现亮眼-24年一季报点评

投资要点:

   Q1业绩高基数下实现正增长,口服液表现强劲。

   康缘药业2024年一季度实现总营收13.6亿元,同比增长0.5％;归母净利润为1.5亿元,同比增长4.7％;扣非归母净利润为1.4亿元,同比增长0.2％。

   分品种看,口服液表现亮眼。注射液实现营收5.4亿元,同比下降8.9％;

   口服液营收为3.7亿元,同比增长30.3％,主要系金振口服液销售同比增长所致;胶囊营收为2.0亿元,同比下降4.9％;颗粒剂和冲剂营收1亿,同比下降15.4％;片丸剂营收0.8亿元,同比增长1.8％。

   加强学术引领,中药创新管线持续丰富。

   研发端:24年4月,治疗感冒的中药1.1类创新药羌芩颗粒获批开展临床试验;24年3月,治疗急性缺血性脑卒中的化药1类新药注射用AAPB获批开展临床试验;24年1月,中药3.1类经典名方济川煎颗粒获批上市,用于治疗习惯性便秘、老年便秘、产后便秘等肾虚津亏肠燥者。

   公司共有43个品种纳入2018版国家基本药物目录,包括金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊6个独家品种。2024年新版基药目录出台预期强烈,有望利好创新能力强的中药企业。

   股权激励指引全年目标,体现公司发展信心。

   2022年4月,康缘药业公布一项股权激励计划《江苏康缘药业股份有限公司2022年度限制性股票激励计划》。公司设立了严格的业绩考核条件,对公司的营收和净利润做出明确要求,并将非注射剂的营收增长作为业绩考核目标之一,表明公司优化产品结构,发展非注射剂的决心。2024年公司股权激励目标为:以2023年营收为基数,2024年营收增长率不低于18％,或以2023年净利润为基数,2024年净利润增长率不低于20％;以2023年非注射剂产品营收为基数,2024年非注射剂产品营收增长率不低于22％。

   盈利预测与投资建议

   我们预测24/25/26年公司营收分别为57.46/65.76/76.36亿元,增速为18％/14％/16％。24/25/26年公司净利润分别为6.63/7.93/9.57亿元,增速为23％/20％/21％。我们看好康缘药业的创新能力与逐渐优化的营销体系,给予公司2024年25倍PE,市值为165亿,对应目标价格为28元,维持"买入"评级。

   风险提示:

   产品销售和推广不及预期风险;研发失败或进度不及预期风险;行业竞争加剧风险;重点产品集采降价幅度超预期风险。