长阳科技(688299):传统反射膜业务恢复增长,新项目奠定未来成长-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报,报告期内实现营业收入12.53亿元,同比增长8.70％,归母净利润0.95亿元,同比下降15.88％,扣非净利润0.57亿元,同比下降40.73％;其中四季度单季实现收入3.26亿元,同比增长6.50％,归母净利润0.21亿元,同比增长903.15％。同时公司公告,拟投资1.45亿元建设年产6.5亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目。

   反射膜收入稳步增长盈利能力提升,光学基膜仍有所亏损。报告期内,公司反射膜在全尺寸领域市占率稳步提升;干法隔膜通过主流客户认证,并实现批量生产及出货,该项目处于建设投入期,存在一定亏损;公司积极拓展光学基膜品质及应用领域,毛利率得以改善,但受市场供需结构等影响,光学基膜仍存在一定亏损。2023年公司反射膜收入9.52亿元,同比增长8.57％,毛利率37.63％,同比提高2.76pct,销量1.44亿平方米,同比增长17.37％;

   光学基膜收入1.27亿元,同比下降9.93％,毛利率-6.48％,同比提高0.74pct,销量1.43万吨,同比下降4.19％。2023年因新项目建设投入期及新产品开发等因素,费用同比明显增加,其中销售费用、管理费用、研发费用分别0.52亿、1.02亿、0.69亿,同比分别增长13.53％、36.90％、32.25％。

   全球电视持续大尺寸化趋势,MiniLED渗透率有望提升。根据洛图科技(RUNTO)数据,2023年全球电视市场品牌整机出货量达2.01亿台,同比下滑1.6％,其中LCD电视出货1.96亿台,同比下降0.9％;OLED电视出货548万台,同比下降20.6％。尽管出货总量下降,但大尺寸趋势仍在深化,2023年全球电视出货的平均尺寸达到49.3英寸,较2022年增加1.6英寸,有助于拉动反射膜需求增长。由于OLED材料在寿命和可靠性方面不及MiniLED,近期多家行业龙头企业发布搭载MiniLED背光的新一代产品,在电视、笔电及车载显示等传统智能硬件中的MiniLED渗透率有望持续提升,公司MiniLED反射膜未来发展前景光明。

   持续拓展膜材料新产品新产能,有助打开未来成长空间。截至2023年底,公司在建项目主要包括年产8万吨光学级聚酯基膜、5.6亿平方米锂离子电池隔膜、3000万平方米高端光学深加工薄膜、2000万平方米半导体封装用离型膜项目;此外,公司还布局了舟山年产4亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2000万平方米光伏用胶膜项目,其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证,并实现批量出货。公司干法隔膜产品已实现批量生产及出货,湿法产线已安装和调试;加快推进CPI薄膜(透明聚酰亚胺薄膜)等项目的开发与验证;完成光伏用胶膜产品开发与验证,并实现批量出货;

   完成TPX离型膜难点突破,并实现相应出货。

   维持"增持"投资评级。由于光学基膜业务改善不明显,部分新项目投产初期盈利水平较低,我们调整盈利预测,预计2024～2026年公司归母净利润分别为1.17亿、1.50亿、1.80亿元,EPS分别为0.40、0.52、0.62元,当前股价对应PE分别为31、25、21倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格上涨、下游市场需求不及预期、新项目放量不及预期。