云图控股(002539):营收平稳增长,产品价格下滑拖累盈利-2023年报点评

事件:1)公司发布2023年报,2023年度实现营业收入217.7亿元,同比+6.2％;实现归母净利润8.92亿元,同比-40.2％;实现扣非净利润7.14亿元,同比-48.6％。其中,23Q4公司实现营业收入56.2亿元,同比/环比+1.7％/+4.2％;实现归母净利润1.77亿元,同比/环比-6.4％/-12.8％;实现扣非净利润1.53亿元,同比/环比+10.0％/-17.3％。2)公司发布2023年度利润分配方案,拟每10股派发现金红利2.0元(含税),现金分红总额占2023年度归母净利润的27.1％。

   从经营数据看:

   1)产品价格低迷拖累公司全年盈利表现:2023年公司普通复合肥/新型复合肥/磷酸一铵/磷化工产品/联碱/硝酸钠、磷酸铁等其他化工产品分别实现收入46.4/41.2/13.3/14.4/14.2/8.7亿元,分别同比-6.9％/-5.2％/-3.4％/-24.1％/-1.7％/+26.5％;复合肥/磷酸一铵/磷化工产品/联碱/其他化工产品分别实现销量345.5/32.4/6.9/72.6/42.8万吨,分别同比+4.6％/+0.9％/+0.3％/+4.9％/+40.8％。从营收及销量关系可见,公司主要产品均实现销量的同比增长,但产品价格的大幅下滑影响了公司的利润。据百川盈孚统计,2023年国内复合肥/磷酸一铵/纯碱/黄磷产品均价分别3016/3052/2505/24970元/吨,分别同比-16.6％/-14.5％/-7.7％/-25.1％。进而,公司2023年化肥及化工板块毛利率分别为12.98％/19.75％,分别同比下降2.68/10.70个百分点。

   2)研发费用稳步提升,期间费用率控制良好:2023年公司共支出研发费用3.15亿元,同比+9.6％。公司不断加强新型肥料技术的研发和应用,强化复合肥产品竞争优势。2023年公司四项期间费用率合计6.18％,同比下降0.29PCT,期间费用率控制良好。

   3)年内公司的投资收益计1.13亿元,同比大幅增加(2022年0.11亿元)系套保工具投资收益增加。

   公司"资源+产业链"战略布局已逐步形成,我们看好公司持续强化竞争优势。当前公司复合肥产能已达705万吨,2023年内新增155万吨产能,并具备磷酸一铵43万吨、纯碱+氯化铵60万双吨、黄磷6万吨、硝酸钠和亚硝酸钠10万吨、磷酸铁5万吨等年产能。当前公司荆州新能源公司15万吨粉状水溶性复合肥项目+铁岭嘉施利公司30万吨复合肥项目处于在建阶段,同时雷波基地规划建设400万吨/年的磷矿采矿工程,目前正在进行矿山建设。我们看好公司持续秉承"资源+产业链"的战略布局,填平补齐复合肥氮、磷产业链,并沿着产业链向下游布局,持续强化成本控制和产业协同优势。

   投资建议:基于公司2023年度业绩及主营产品价格价差变化,我们将此前对公司2024-2025年的归母净利润预测由11.85/14.10亿元调整为10.90/12.11亿元,并补充对2026年归母净利润预测14.23亿元,对应当前PE分别为8.9/8.0/6.8x。参考可比公司估值及公司历史估值,我们给予公司2024年10倍目标PE,对应目标价9.00元,维持"推荐"评级。

   风险提示:在建项目进度不及预期;农产品大幅波动影响需求;原材料价格快速上涨等