马应龙(600993):优化线下渠道,应收账款恢复良性-2023年年报点评报告

事件:2024年4月12日,马应龙发布2023年年报:2023年公司实现营收31.37亿元(同比-11.20％),实现归母净利润4.43亿元(同比-7.38％),实现扣非归母净利润3.52亿元(同比-23.61％)。

   投资要点:优化线下渠道,提升渠道运营能力。根据公司年报,2023年公司深化营销组织调整,增设共建渠道部和广阔渠道部,拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道,减少渠道一级经销商合作数量,优化与渠道经销商的合作方式,加强重点品种管控,规范产品市场秩序,渠道管控能力显著增强。预计受营销调整的短期影响,2023年医药工业主营业务收入18.34亿元,同比下降11.52％。

   2023年经营性现金流大幅提升,应收账款恢复良性。截至报告期末,马应龙母公司应收账款及应收票据金额较期初下降35.83％,存货金额较期初减少22.41％,经营性现金流净额同比大幅提升。

   2023年公司加快布局肛肠诊疗中心共建。整合医药制造、医疗服务等多方资源,年内新增签约诊疗中心18家,累计签约80家。

   2023年大健康业务聚焦重点单品,盈利能力明细增强。聚焦肛肠、眼科等战略关键领域,拓展和培育大健康重点品种。开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品,实现卫生湿巾产品的全渠道布局。2023年大健康业务聚焦重点单品推广,大健康业务盈利能力明显增强。

   盈利预测和投资评级基于2023年财报变化,我们将2024-2026年公司归母净利润预测调整为5.64/6.86/8.31亿元,对应当前股价PE为19/16/13倍。马应龙麝香痔疮膏、马应龙麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性,且强化渠道管控后能够进一步促进营销效率提高,看好公司治痔药品短期恢复及长期增长,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济发展不及预期;诊疗中心建设进度低于预期;行业竞争加剧;治痔类产品终端动销不及预期;医药政策风险等。