新大正(002968):业绩仍旧承压,多业态拓展保持积极

23年营收同比+20％,归母净利润同比-14％,符合业绩预告预期。据公司公告,2023年,公司实现营业收入31.3亿元,同比+20.4％;归母净利润1.60亿元,同比-13.8％,符合业绩预告预期;扣非后归母净利润1.40亿元,同比-14.1％。2023年,公司毛利率和归母净利率分别为12.8％、5.1％,分别同比-3.4、-2.0pct;基本每股收益0.7元,同比-13.4％;

   三项费用率(财务费用率、销售费用率、管理费用率)为6.8％,同比-1.7pct;加权净资产收益率为14.0％,同比-4.1pct;公司业绩下降,主要源于:1)部分客户预算降低,同时部分地区推行最低价招标政策,新拓及存量项目续签出现价格下降的情况;2)公司重点客户航空物业客户持续压减费用,导致航空业态经营继续呈现亏损状态;3)人工成本的刚性增加;4)公司自2022年以来推行城市合伙人计划,随着城市公司业务的增长和利润的呈现,少数股东权益较上年同期有较大增长;5)信用减值损失较上年同期有所增加。此外,公司拟每10股派发现金红利2.85元(含税),对应分红比例40％,对应股息率3％。

   23年新拓展项目金额18.8亿,年化合同金额9.7亿。据公司公告,2023年,公司新拓展项目中标总金额约18.8亿元,同比-1.6％,饱和年化合同收入金额9.7亿元,同比-4.1％。

   截至2023年末,公司服务面积1.7亿平米,在管项目数594个,同比+15.8％。公司聚焦重点中心城市公司实施拓展计划,并持续推动全国化经营布局,截至2023年末,公司在重庆以外区域的项目占比提升至65.8％,同比+5.6pct。

   办公、航空、公共等业态均保持稳步增长,战略性项目拓展力度持续加大。据公司公告,2023年,分业态来看,办公物业、公共物业、学校物业、商住物业、航空物业收入分别占比41％、25％、14％、11％、9％,分别同比+20％、+40％、+16％、+4％、+7％。分产品来看,基础物业、创新业务、城市服务收入分别占比88％、4％、8％,分别同比+14％、+14％、+184％。分区域来看,重庆、重庆外区域收入分别占比35％、65％,分别同比+5％、+30％,公司全国化布局持续推进。2023年,办公物业方面,公司新中标中共广州市委机关事务管理局、国家开发银行湖南省分行等标志性项目;公共物业方面,公司新中标标重庆医科大学附属第二医院渝中院区、长海医院等项目;战略性项目拓展力度持续加大。航空物业方面,公司新中标宁波栎社国际机场、郑州新郑国际机场、呼和浩特白塔国际机场等多个项目,并着力开展打造航空地面服务核心产业链,继续积累航空物业领域优势。

   投资分析意见:业绩仍旧承压,多业态拓展保持积极,维持"增持"评级。新大正作为独立第三方物管公司,战略聚焦非住宅物业管理优质赛道,在学校、公共、航空等业态领域具备长期的管理经验和服务口碑。公司积极招揽众多优秀管理人才,构建多层次激励机制,有望推动公司规模加速提升。考虑到物管行业竞争加剧,公司新拓展增速受到较大压力,并且经济下行压力背景下,高毛利率的增值服务受冲击较大,导致毛利率下降超预期,因此我们下调公司2024-25年归母净利润预测至1.76、1.96亿元(原预测值为2.09、2.57亿元),并引入2026年归母净利润预测2.10亿元,目前公司24年PE为12.2倍,略低于可比公司(招商积余、华润万象生活)平均13.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:业务拓展不及预期、收并购不及预期、人工成本上升过快致利润率下行风险、交易所就公司限制性股票激励发布了关注函,目前公司尚未回复。