中际联合(605305):年报超预期;海外、非风电业务增长强劲打开成长空间-2023年年报点评

事件:4月12日盘后,公司发布2023年年度报告

   年报业绩超预期,2023年实现归母净利润2.07亿元,同比增长33.33％

   2023年公司实现营业收入11.05亿元,同比增长38.17％％;归母净利润2.07亿元,同比增长33.33％。收入及利润同比快速增长主要系海外业务和新产品收入增加贡献。分行业来看,风电行业营收10.83亿元,同比增长36.73％;其他行业1230万元,同比增长606.97％。分产品来看,高空安全升降设备营收7.63亿元,同比增长40.34％;高空安全防护设备营收2.87亿元,同比增长48.47％;高空安全作业服务营收4542万元,同比下降19.64％。分区域来看,国内市场实现营收5.53亿元(营收占比50.9％),同比增长14.99％;海外市场实现营收5.42亿元(营收占比49.1％),同比增长60.03％。

   2022Q4单季度实现营业收入4.05亿元,同比增长70.48％％,环比增长56.85％;归母净利润8829万元,同比增长281.28％,环比增长140.06％。

   2023年毛利率同比增长2.46pct;因新业务拓展需要,净利率同比下降0.69pct

   盈利能力:2023年销售毛利率约46.13％,同比增长2.46pct,主要系海外业务毛利率相对国内较高,其营收占比提升贡献。2023年销售净利率约18.73％,同比下滑0.69pct,主要系新业务拓展造成研发费用、销售费用及管理费用快速增加所致。2022Q4单季度销售毛利率46.21％,同比增长0.96pct,环比增长0.8pct,主要系海外业务毛利率相对国内较高,其营收占比提升贡献。销售净利率21.79％,同比增长12.05pct,环比增长7.55pct,主要系期间费用率下降贡献。

   费用端:2023年期间费用率27.89％,同比增长1.62pct,主要系新业务拓展造成销售、研发费用率增长,叠加财务费用率增长所致。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别约13.6％、8.65％、8.57％、-2.94％,分别同比变动-0.32、+0.88、-0.42、+1.48pct。

   风电高空安全作业设备龙头,国内风电高景气+海外及多领域拓展打开成长空间

   1)海外市场拓展:①存量市场来看,北美、欧洲市场均有大量存量改造需求,可享海外存量改造的蓝海市场;②新增市场来看:公司在海外市场相较国内有较大的可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升,有望为公司带来增量业绩空间。

   2)多领域拓展:公司产品向多领域,如工业与建筑、应急救援、电网等,向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品,其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机:应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高,设备可帮助施工队减少人工成本,有望成为施工队标配;②爬塔机:塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况,随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升,塔吊有望加配升降设备。应用领域拓展将成为公司中长期发展增量。

   3)国内风电市场需求向上:①风电新增装机需求:2023年国内公开招标市场新增招标量86.27GW,同比下降12.5％,维持高位。根据CWEA预测,2024年国内风电新增吊装量约75GW-85GW,同比快速增长;②产品/解决方案优化迭代,带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代:公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机,相较于普通升降机价格显著提升显;2.解决方案优化:公司推出"双机登塔"方案,即升降机+免爬器/助爬器,带来单台风机配置产品价值量提升;③后市场需求:风电运维市场空间广阔,有望为公司中长期业绩提供增长点。

   盈利预测与估值:看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展

   预计2024-2026归母净利润为2.7、3.6、4.4亿,同比增长30％、33％、23％,CAGR=28％。对应PE为22、17、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)国内风电新增装机不及预期;2)海外及其他领域拓展不及预期。