川投能源(600674):雅砻江水电延续高收益,一季度流域来水同比改善

事件:2023年,公司实现营业收入14.82亿元,同比增长4.36％;实现归母净利润44亿元,同比增长25.17％;加权ROE为12.63％,较上年同期增加1.83个pct;基本EPS为0.9864元,同比增加23.96％。

   2024年一季度,公司实现营业收入2.58亿元,同比增长2.92％;实现归母净利润12.73亿元,同比增长12.06％;加权ROE为3.23％,较上年同期减少0.07个pct;基本EPS为0.2665元,同比增长4.65％。

   田湾河梯级电站发电能力恢复,主营电力业务稳步提升。2023年,公司电力行业实现营业收入11.2亿元,同比增长12.25％;营业成本5.7亿元,同比下降4.48％;毛利润5.5亿元,同比增长37.14％;毛利率49.11％,同比增加8.91个pct。2023年,公司总上网电量51.44亿千瓦时,同比增长9.4％。

   其中,水电49.13亿千瓦时,同比增长6.39％;光伏2.31亿千瓦时,同比增长175％。受益于田湾河梯级电站发电能力恢复、攀新能源公司并购桂平光伏电站按全年口径核算并表,公司主营电力业务稳步提升。

   截至2023年底,公司参控股总装机达3653万千瓦(不含三峡能源、中广核风电和中核汇能);2023年,新增控股51％广西融安玉柴新能源公司,新增新能源控股装机容量10万千瓦;通过政府公开优选方式竞得120万千瓦屏山抽水蓄能项目开发权;控股开发金沙江银江水电站(39万千瓦)已进入机电设备安装阶段,计划于2024年12月底首台机组投产发电。

   投资收益持续提升,雅砻江水电贡献总利润的91％。2023年,公司投资收益48.13亿元,同比增加8.98亿元(+22.94％)。主要来自持股48％的雅砻江水电投资收益41.54亿元,同比增加6.02亿元,占公司2023年利润总额的91％;持股20％的大渡河公司投资收益同比增加1.5亿元;持股6.4％的中核汇能投资收益同比增加1.22亿元。

   Q1流域来水同比改善,单季度主营及投资收益均提升。2024年一季度,公司营业收入提升,主要是子公司田湾河公司和川投电力公司的收入同比增加所致。2024年一季度,公司总上网电量7.7亿千瓦时,同比增长10.63％,部分控股水电企业所在流域来水好于上年同期。2024年一季度,公司投资收益现投资收益13.28亿元,同比增长6.14％,投资建议:四川省电力供需延续紧平衡趋势,叠加省内、外送通道的建设,公司控股水电站及参股雅砻江水电、国能大渡河发电量有望进一步提升,持续贡献收益。预计公司2024-2026年实现营业收入16.11、18.85、19.38亿元,实现归母净利润49.82、54.15、57.03亿元,同比增长13.2％、8.7％、5.3％。对应EPS为1.02、1.11、1.17元,对应PE为16.5X、15.2X、14.4X,维持"增持"评级。

   风险提示:来水不及预期,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期,执行相关政策带来的不确定风险,新项目进程不及预期。