派能科技(688063):23年业绩承压,去库已接近尾声-年报点评

Q4处于行业底部,业绩承压公司Q4营收2.50亿元,同/环比-89.77％/-49.18％;Q4归母净利润-1.39亿,同比转亏,环比亏损扩大。考虑到去库节奏不及预期叠加行业竞争加剧,我们下调公司24-25年净利润预测值至5.62、7.27(前值20.23、24.10)亿元,新增26年预测8.60亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为13.5倍,考虑到公司在渠道方面具备显著优势,同时公司24H1业绩仍处于低谷期,待行业H2去库完成后业绩有望随行业快速增长,我们给予公司24年28倍PE,目标价89.6(前值130.18)元,下调至"增持"评级。

   出货营收下滑,规模效应减弱公司23年实现营收32.99亿,同比-45.13％,归母净利润5.16亿,同比-59.49％,扣非净利润4.48亿,同比-64.50％;主要系部分国家和地区补贴政策退坡,叠加海外下游企业去库影响,户储市场需求增速放缓。公司23年毛/净利率为32.13％/15.63％,同比-2.57/-5.54pct,系行业竞争加剧、规模效应减弱叠加公司新增产线陆续建成固定成本增加。公司销售/管理/研发/财务费用率为3.54％/3.34％/11.68％/-5.96％,同比+1.97/+1.63/+5.33/-4.63pct,其中财务费用大幅下降主要系理财收益及汇兑损益增加所致。

   开拓产品种类,工商储产品销量高增面对家用储能市场的下行环境,公司及时调整策略,横向开拓产品种类,向工商业储能和移动储能市场迈进。针对工商业储能市场,公司开发了安全稳定、运维简单、高能量密度的储能系列产品Powercube-M5,直流侧能量密度达335kWh/m2;公司工商业储能产品销售量较上年同期增加58％。公司目前正在推进工商储产品的标准化与集成化,进一步提升产品交付能力。针对移动储能市场,公司开发了满足多样应用场景的户外便携式电源系列产品AR500、AR2000,满足用户备电需求。

   行业去库已近尾声,出货有望逐季提升公司2023年软包电池销量1874.53MWh,同比-46.92％,主要系海外下游企业去库,叠加户储需求放缓,导致公司产品销量下降。根据EESA,2023年全球户储新增装机规模约为16.1GWh,其预计24-25年CAGR可达28.5％,有望保持快速增长。我们认为,欧洲市场户储库存有望于24H2恢复正常水平,届时公司出货将随行业需求保持快速增长,我们预计公司24年出货将呈现逐季环比提升态势。

   风险提示:产能部署落后,原料价格波动,汇率波动,出口贸易政策风险