大全能源(688303):N型硅料快速放量,Q4盈利能力改善-公司简评报告

核心观点

   事件:公司发布2023年度报告,2023年公司实现营业收入163.29亿元,同比下降47.22％。实现归母净利润57.63亿元,同比下降69.86％。

   实现扣非后归母净利润57.76亿元,同比下降69.84％。其中,2023年四季度营收34.51亿元,同比下降44.90％,归母净利润6.48亿元,同比下降83.95％,扣非后归母净利润9.34亿元,同比下降76.88％。公司营收和利润的减少主要是因为主营产品多晶硅价格下降所致,2023年,多晶硅新增产能陆续释放,供给量大幅增加,导致多晶硅价格快速回落,公司营收和利润双双下滑。

   产销维持高位,Q4盈利能力改善。公司2023Q4实现多晶硅产量6.10万吨,销量5.99万吨,产销维持高位。公司Q4多晶硅价格5.74万/吨,环比提高3.21％。从盈利上来看,公司四季度盈利能力较三季度有所修复,四季度销售毛利率达到19.70％,扣非后销售净利率达到27.07％,分别较三季度提升4.76pct、15.34pct,在硅料价格下跌的市场行情中,公司盈利情况仍有改善。

   产能稳步释放,布局工业硅提升保供能力。公司包头一期10万吨多晶硅产能已经达产,目前产能20.5吨/年。包头二期10万吨产能预计2024Q2投产,届时多晶硅产能将达到30.5吨/年。公司布局工业硅,有效提升保供能力,目前其他募投项目中,年产1000吨半导体多晶硅项目已于2023Q2建成投产,年产10万吨高纯硅基材料项目正在建设中。

   技术水平持续提升,N型硅料快速放量。2023年公司实施多项降本增效措施,效果显著,多晶硅单位现金成本从2022年53.06元/公斤降至42.70元/公斤,降幅19.53％。2023年公司N型硅料销量5.32万吨,其中12月N型硅料销售占比59.11％。公司提前布局N型技术,因此在本轮产品迭代中公司的N型硅料快速放量,占比持续提升。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.2/34.7/40.6亿元,每股收益分别为1.32/1.62/1.89元,对应PE分别为19.6/15.9/13.6倍。我们维持对公司"买入"的投资评级。

   风险提示:供需失衡使多晶硅价格进一步下跌;原材料价格上涨致毛利率下滑。