江苏国信(002608):长期成长性高,煤电装机进入释放期-2023年报点评

核心观点:

   事件:公司发布2023年年报,全年实现营收345.72亿元,同比增长6.38％;

   实现归母净利18.70亿元(扣非17.96亿元),同比增长3014.44％(扣非同比增长1835.13％)。2023年利润分配预案为每10股派发现金1元(含税),现金分红金额3.78亿元(含税),占公司2023年末累计可分配利润的57.97％,展现了较强的分红意愿。

   煤价下行,盈利能力大幅改善。

   分板块来看,公司能源板块营收336.93亿元,同比增长6.57％,利润总额8.51亿元,同比增长141.28％,主要得益于煤炭市场价格回落,煤电业务边际收益增长;公司金融板块稳健向好,利润总额27.11亿元,同比增长22.49％。

   报告期公司毛利率、净利率分别为9.62％、8.61％,同比+9.52pct、+7.66pct;

   期间费用率5.88％,同比-0.43pct;ROE(加权)6.64％,同比+6.40pct。报告期,公司计提减值6.26亿元,拖累了全年盈利水平。报告期公司资产负债率55.62％,同比+1.68pct,维持在相对较低水平。报告期公司经现净额37.92亿元,同比减少18.74％;收现比110.04％,净利润现金含量202.74％,经营现金流状况保持优良水平。

   2024Q1业绩高增长,全年业绩继续提升值得期待。

   公司此前发布2024年一季度业绩预告,2024Q1归母扣非净利7.95亿元,同比增长208.29％。公司业绩大幅增长主要得益于煤炭价格下降以及上网电量的增长。

   2024Q1,京唐港5500大卡动力煤均价900元/吨左右,下跌230元/吨左右,截止4月11日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价808元/吨,同比下跌217元/吨。

   在需求整体偏弱,水电及新能源出力挤压背景下,我们判断煤价重心有望继续下行;同时江苏电力需求旺盛,火电价格维持较高水平;公司全年业绩有望继续提升。

   控股在建装机500万千瓦投运在即,长期成长性可观。

   公司目前已投运机组装机容量1545.4万千瓦,其中江苏省内燃煤890.2万千瓦、燃机259.2万千瓦,山西省燃煤机组396万千瓦。2023年9月26日,公司射阳港#1机组投产,将为公司2024年上网电量带来增长。

   公司目前在建控股装机500万千瓦,占公司已投运燃煤装机的38.87％。其中,滨海港2*100万千万机组预计2024年底投运,沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投运,一控一参的靖江2*100万千瓦机组也有望于2025年底投运,在建机组的建成,将为公司提供持续的业绩增长动力。

   估值分析与评级说明:预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.73亿元、34.62亿元、39.28亿元,对应PE分别为10.95倍、9.41倍、8.29倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:煤价超预期上涨的风险;上网电价下调的风险。