欧科亿(688308):Q4盈利能力短期承压,看好海外开拓+整包业务推广

事件:公司发布2023年年报,2023年前三季度公司实现营业收入10.26亿元,同比-2.73％;

   实现归母净利润1.66亿元,同比-31.43％,业绩符合预期。单季度来看,2023Q4公司实现营业收入2.22亿元,同比-13.27％,环比-18.44％;归母净利润643.08万元,同比-88.00％,环比-87.43％。

   公司点评:市场需求不足影响全年出货量,数控刀具出口表现亮眼。根据公司年报,分业务板块,2023年公司1)数控刀具业务实现收入5.79亿元,同比-9.98％,其中数控刀片销量8773.17万片,同比下降11.41％,平均销售单价6.49元/片,销量下降主要系下游需求较弱;2)硬质合金制品实现收入4.45亿元,同比+9.98％,其中锯齿销量904吨,棒材销量超400吨。分销售地区,2023年公司国内/国外收入分别8.84/1.40亿元,同比分别-6.09％/+31.44％,其中数控刀具产品出口实现收入1.11亿元,占公司数控刀具收入比例达19.27％,公司海外品牌店销量快速提升,海外销售遍布近60个国家,出口均价10.10元/片,在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。

   毛利率短期承压,看好未来需求复苏推动盈利能力改善。根据公司年报,盈利端:2023年毛利率29.32％,同比-7.43pct;净利率16.17％,同比-6.77pct;其中数控刀具业务毛利率40.42％,同比-7.10pct;硬质合金制品毛利率14.98％,同比-5.30pct。2023Q4毛利率17.63％,同比-17.47pct,环比-14.70pct;净利率2.90％,同比-18.06pct,环比-15.91pct。毛利率下降主要系下游需求较弱,产能利用率较低。费用端:2023年期间费用率14.33％,同比+2.89pct,销售/管理/研发/财务费用率分别4.20％/3.58％/6.22％/0.32％,同比分别+2.03/-0.90/+1.20/+0.57pct。

   深入终端拓展整包业务,高端刀具进口替代持续推进。1)2023年,公司加速重点客户及场景的整包方案开拓,获得宝马曲轴加工项目,形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系,进入批量推广复制阶段;2)公司持续推进高端化转型,优化生产工艺,加大力度开发新品。通过完善数控刀片、刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵,升级材质牌号、产品工艺、刀具设计,加速推进高端刀具的进口替代。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到下游需求不及预期,下调24-25年并新增26年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别2.10/2.69/3.48亿元(原24/25年为3.34/4.45亿元),公司目前股价(2024/4/11)对应2024/25/26年PE分别18、14、11X,参考可比公司2024/25年PE分别23/17X。考虑到公司积极丰富产品矩阵,推进产品高端化转型和国际化销售,整包服务客户拓展顺利,未来盈利能力将持续改善,维持买入评级。

   风险提示:产能爬产进度不及预期风险;下游行业需求复苏不及预期的风险;海外市场及整包服务推进不及预期的风险。