翔楼新材(301160):业绩表现亮眼,国产替代逻辑持续演绎-2023年报点评

事件:2023年公司实现营收13.5亿元,同比+12％;归母净利润2.0亿元,同比+42％,扣非归母1.8亿元,同比+33％,公司业绩符合市场预期。2023Q4实现营收4.1亿元,同比+24％;归母净利润0.6亿元,同比+50％,持续保持高增。

   产能利用率极高,优化产能稳健释放,未来可期。

   1)公司为国内精密冲压材料唯一上市公司,产能规模持续处于行业第一梯队,近几年均处于满产满销状态。2023年公司产能16万吨,产品产量16.2万吨,销量16.1万吨(yoy+20％),产能利用率101.5％,产销比99％。

   2)2024年公司将进一步优化苏州工厂产能,同时24年年底公司预计建设完成安徽工厂募投项目,25年计划投产,当年预计释放4万吨产能,未来两个工厂合计提供30万吨产能。

   订单结构升级带动毛利率显著提升,新工厂将倾向更高毛利轴承领域。

   1)订单结构升级带动吨盈利持续增长,业绩表现亮眼。公司产品定价采用原料+加工费定价模式,2023年公司产品结构继续升级,主攻定制化进口替代高毛利产品,2023年公司产品综合吨毛利为2136元/吨(yoy+10％),带动毛利率提升至25.5％(yoy+4pct)。

   2)公司2015年至今毛利率持续稳定在20％以上,23年突破25％,伴随后续安徽工厂产品倾向工艺更复杂、技术含量更高的轴承高端制造领域,以及公司积极开拓的机器人核心零部件、氢能核心设备材料等新兴领域,预计公司毛利率或有进一步提升空间。

   研发投入持续增加,业绩表现亮眼。

   1)公司费用率拆分来看,2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.1％/3.5％/3.8％,yoy+0.8/0.9/0.2pct,其中销售费用及管理费用增加主要由于股权激励费用增加约1500万导致,研发投入角度公司持续加大投资力度,未来会在安徽工厂建立研发中心,进一步提高公司定制化能力。

   2)公司2023年归母净利率14.8％,yoy+3.2pct,除毛利率提升4pct外,营业外收入政府补助增加1270万元,整体业绩表现亮眼,扣非归母净利率为13.4％,yoy+2.1pct,稳中向好。

   盈利预测与投资评级:公司产能稳健释放,订单饱满且结构持续优化,作为材料国内细分领域龙头我们上调公司2024-25年EPS为2.8/3.6元/股(前值为2.5/3.0元/股),新增26年EPS为4.7元/股,对应公司PE14/11/8X,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;经济波动导致下游行业需求不足风险;募投项目产能释放不及预期风险。