新大正(002968):消化盈利压力,多措并举维护股东利益-年报点评

23年增收不增利,维持"增持"评级公司4月11日发布年报,23年实现营收31.3亿元,同比+20％;归母净利润1.6亿元,同比-14％;派息率40.1％,同比+3.3pct。考虑到市拓竞争压力,我们下调营收和毛利率,预计公司24-26年EPS为0.80/0.93/1.09元(24/25年前值0.96/1.24元)。可比公司平均24PE为10倍(Wind一致预期),尽管公司23年归母净利润承压,但考虑到公司过往表现出的优秀市拓能力和A股流动性溢价,我们认为公司合理24PE为13.5倍,目标价10.80元(前值14.63元,基于19倍23PE),维持"增持"评级。

   收并购推动城市服务快速增长,盈利能力继续承压23年公司营收保持稳健增长,其中基础物管/创新业务/城市服务同比+14％/14％/184％,城市服务在22-23年和翔环保系列收并购助力下取得快速增长。但公司归母净利润同比下滑,主要因为:1、受市拓激烈竞争、客户压缩成本和新进项目仍在培育期等因素影响,毛利率同比-3.4pct至12.8％,其中基础物管毛利率同比-3.4pct至11.8％;2、受会计估计变更影响,信用减值损失同比+0.19亿元;3、城市合伙人计划导致少数股东损益占比达到5.2％。得益于股权激励费用的减少及管理提效,管理费用率同比-1.8pct至5.5％,一定程度上对冲了上述因素的影响。

   市拓增速有所放缓,补强航空业态核心能力受日趋激烈的市拓竞争影响,23年公司新签合同金额同比-2％至18.8亿元,新签年化合同金额同比-4％至9.7亿元。公司战略布局的航空业态近年来受外部环境影响较大,公司通过三单收并购补强航空地面服务核心产业链(航空地面清洁、飞机客舱清洁、汽车维修),未来随着航空市场复苏,我们预计增速有望修复。此外,公司重点孵化的医养业态取得较大突破,和翔环保系列收并购为"市政环卫+公建物业"新业务转型奠定基础。军队类业态由于难以达到既定盈利标准,公司计划逐步减少相关的拓展投入。

   经营性现金流大幅改善,多措并举维护股东利益23年公司加强应收账款、应付账款管理,经营性现金流净额同比+152％至2.3亿元。面对市场调整,公司采取多项举措维护股东利益:1、派息率同比+3.3pct至40.1％;2、23年10月提出1500-2000万元的回购计划,截至24年3月末已回购1247万元;3、23年12月部分董事、高管提出1070万元的增持计划,截至1月末已增持989万元。

   风险提示:规模拓展不符预期,盈利能力下行风险,资产减值风险。