五洲特纸(605007):湖北基地投产在即,产能结构持续优化-公司年报点评

事件:公司发布23年报,23年实现收入65.19亿元,同比增长9.35％;实现归母净利润2.73亿元,同比增长32.97％,实现扣非后归母净利润2.52亿元,同比增长54.41％,基本每股收益0.68元。

   23Q4收入同比增长,盈利逐季改善:4Q23公司实现营业收入18.55亿元,同比增长31.41％(单23Q1/Q2/Q3同比分别-5.45％/-3.63％/+15.60％),实现归母净利润1.66亿元(单23Q1/Q2/Q3分别为-0.30/0.18/1.19亿元),盈利逐季改善。23年公司食品包装材料系列、日用消费材料系列销量分别为61.43、25.46万吨,同比增长12.13％、19.50％,工业包装纸转产出版印刷纸后销售17.41万吨,此外还有新收购的龙游工厂实现工业配套材料销售1.16万吨,新产能释放推动销量持续增长。

   毛利率总体小幅改善,净利率提升:23年公司毛利率9.59％,同比提升0.81pct,其中食品包装材料/日用消费材料毛利率同比分别变动-6.45/+8.03pct,我们认为主要由于食品包装材料价格下跌、日用消费材料均价提升所致,此外工业包装纸转产出版印刷材料后毛利率从-5.05％提升至5.59％。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.09pct至0.25％,管理费用率同比提升0.12pct至1.47％,研发费用率同比提升0.26pct至1.35％,财务费用率同比下降0.64pct至1.42％,主要由于本期可转债利息资本化所致。

   综合影响下,公司净利率同比提升0.77pct至4.21％。

   湖北基地投产在即,江西化机浆产能建设基本完成:公司23年新增浙江基地年产2.2万吨数码转印纸产线,江西基地年产1.8万吨描图纸产线,以及通过收购五洲特纸(龙游)公司新增工业衬纸产能3.5万吨,设计总产能达到141.6万吨。24年在建湖北基地4条造纸产线、江西基地1条造纸产线预计陆续投产,原纸产能有望突破200万吨,此外江西基地30万吨化机浆产线也基本建设完成,我们认为新产能投放将进一步提升优势产品市场占有率,丰富公司产品结构,降低原材料成本,公司盈利能力有望持续向好。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-25年净利润分别5.84、7.46亿元,同比增速114.2％、27.7％,4月11日收盘价对应24-25年PE为10.4、8.1倍,参考可比公司给予公司24年12～13倍PE估值,对应合理价值区间17.40～18.85元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。