诺泰生物(688076):自主产品放量,看好高增延续-2023年年报业绩点评

投资要点

   我们看好全球减重药研发＆生产高需求,带来司美格鲁肽和利拉鲁肽等多肽原料药收入高增长,进一步驱动自主选择业务高速增长。CDMO业务在BD发力下新客户＆项目数量持续拓展,有望保持稳健增长,寡核苷酸业务贡献弹性。

   财务表现:2023年收入、利润高增长

   公司发布2023年报,2023年实现收入10.34亿元(YOY58.69％),归母净利润1.63亿元(YOY26.20％),扣非归母净利润1.68亿元(YOY102.31％)。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币4元(含税)。共计派发现金股利8527.35万元(含税),分红比例达到52.34％。

   单季度看,2023Q4实现收入3.24亿元(20.45％)、归母净利润0.71亿元(YOY-6.18％)、扣非归母净利润0.8亿元(YOY12.20％)。

   成长能力:自主选择业务高成长,看好丰富订单结构下高增延续

   成长能力:自主选择业务高成长,看好丰富订单结构下高增延续拆分看,2023年公司自主选择业务实现收入6.29亿元(YOY145.48％),实现高速增长,定制类业务实现收入4.04亿元(YOY3.07％),稳中有升。

   自主选择业务:订单丰富,生产能力获验证。①注册:2023年10月、12月,诺泰生物相继收到美国FDA签发的利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药FirstAdequateLetter。截至2023年末,公司已取得12个原料药品种的美国DMF/VMF编号。②订单:根据年报,2023年公司"与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作,并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格";"与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议";"与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议"。③产能＆能力:根据公司年报"公司多肽原料药产能现已达吨级规模"、"预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级"、"公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10公斤以上"。④在研项目:公司在研项目共37项,其中原料药项目21项、制剂项目16项。

   C(D)MO业务:根据公司2023年5月重大合同公告,合同总金额达1.02亿美元,"公司将于2024年交付验证批产品",预计2024年采购金额达到576万美元,大订单及新客户合作下,看好公司CDMO业务增长确定性。

   展望2024年:我们看好减重研发＆生产带来司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药高需求,有望支撑自主选择业务高速增长;CDMO业务在BD发力下新客户＆项目持续拓展,有望保持稳健增长,寡核苷酸业务贡献弹性。

   盈利能力:高毛利率自主选择业务占比提升,驱动盈利能力提升

   盈利能力:高毛利率自主选择业务占比提升,驱动盈利能力提升2023年,公司毛利率60.97％、同比提升3.4pct,我们认为毛利率提升主要源于高毛利自主选择业务占比提升(自主选择业务毛利率64.43％,2023年收入占比60.84％,收入占比同比提升21.51pct)。2023年公司销售净利率16.01％、同比下降2.84pct;扣非后销售净利率16.26％、同比提升3.5pct。费用率看,销售费用率同比提升0.21pct、管理费用率同比下降2.72pct、研发费用率同比提升1.41pct、财务费用率同比提升1.15pct。

   2023Q4,公司毛利率61.59％,同比下降1.39pct,我们认为主要是由于产品结构发生变化导致。销售净利率23.18％、同比下降4.37pct;费用率看,销售费用率同比提升0.62pct、管理费用率同比提升4.64pct、研发费用率同比提升4.77pct、财务费用率同比下降0.88pct。

   展望2024年:随自主选择业务延续高速增长,我们预计毛利率有望继续提升股权激励费用摊销、可转债利息费用支出或对管理费用及财务费用造成一定波动,但是综合看我们认为净利率水平仍有望提升。

   经营效率:周转率提升,看好经营质量持续改善

   从营运能力看,2023年公司固定资产周转率为1.03次,同比2022年0.89次有所提升;应收账款周转率为3.82次,同比2022年的3.38次有所提升;存货周转率为1.15次,同比2022年0.96次有所提升。从现金流看,2023年公司经营活动产生的现金流净额同比大幅提升1095.59％,主要是因为客户回款大幅增加,看好公司经营质量持续改善。

   盈利预测与估值

   结合公司最新发布的年报和经营情况,我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09、1.57、2.27元/股,2024年4月11日收盘价对应2024年PE为46倍。我们看好减重药研发＆生产带来司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药高需求,有望支撑自主选择业务高速增长;CDMO业务在BD发力下新客户＆项目数量持续拓展,有望保持稳健增长,寡核苷酸业务有望贡献弹性,维持"增持"评级。

   风险提示

   订单交付波动性风险、CDMO客户及订单流失风险、产品放量不及预期风险产品研发失败风险等。