华统股份(002840):成本持续下降的高成长养殖黑马-公司深度研究

1、行业产能去化超1年,重视大周期机会

   能繁存栏量创21年以来新低。本轮产能去化时间已超一年,截止2024年2月,农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为10％/12％,能繁存栏量均创21年以来新低,鉴于上一轮周期(202122年)农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为9％/15％(对应22年周期猪价高点28元/kg+),且三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化,此轮去化效率未出现大幅提升,因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。

   2、高质量发展的浙江生猪一体化龙头

   1)养猪板块:高质量发展,站稳500万头可期

   ①产能＆资金储备充足,出栏增速领先行业。公司已在浙江省内建成18个现代化楼房猪场且目前积极向周边省市扩张,截止2023M3,公司生猪年出栏产能已达300万头,公司2023年三季度末现金及现金等价物5.30亿,资金储备相对充裕;此外在养殖亏损状态下,公司屠宰业务仍能实现可观盈利。公司2023年实现生猪出栏230.26万头,我们预计公司2024/2025年出栏400/550万头,增速行业领先。

   ②多维度发力,养殖成本下降明显。育种上,法系种猪体系迭代逐步提升生产效率(法系种猪产仔数更高),截止2023M10,公司PSY为24-25(23M3为24);营养上,自供饲料节约原材料成本,同时持续的配方和设备更迭将有效减少饲料浪费,截止2023M10,公司料肉比为2.7左右;防疫上,浙江地理优势(养殖密度小,散户少)＆高规格自繁自养楼房养殖模式,目前公司防控效果理想;运营管理上,目前公司已建成18个猪场均分布在浙江省内,且公司仅在浙江周边扩张产能,管理半径仍控制在较近范围内,同时组织架构扁平化,提高管理效率;激励上,股权激励和日常生产考核激发员工积极性。基于养猪多维的基本功打磨,公司23年第三季度养殖完全成本16-17元/kg左右(23Q1为17.8元/kg),预计成本后续下降空间可观。

   2)屠宰板块:热鲜提供稳定利润,宰量稳健扩张

   公司目前年屠宰设计能力可达1400万头。一方面公司积极"进军"华南西南等热鲜肉消费市场,提高屠宰量,公司2023年前三季度屠宰量已达到311万头(22年全年屠宰量为346.4万头)。另一方面依托屠宰多年蓄积的渠道优势,积极提升产能利用率,进一步夯实盈利能力。从公司历史年报复盘看,在2021年屠宰行业普遍亏损情况下,公司屠宰板块仍能实现头均约31元的净利。

   3、盈利预测和投资建议:

   维持"买入"评级。基于:1)本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转;2)公司成本持续优化且后续成本改善可预期;3)出栏量增速领先行业;4)资金储备充足;5)当前市值对应2024年预估出栏量头均市值为2300元/头左右,处于历史相对底部区间,若本轮行业实际产能去化超预期,则头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开(历史景气时头均市值1w+元头),向上空间显著,继续坚定推荐,维持"买入"评级。

   风险提示:猪价不达预期;公司出栏不达预期;动物疫病风险;食品安全风险;成本下降不达预期;测算具有主观性风险;公司股价异动风险。