台华新材(603055):业绩符合预期,24年新产能释放高增可期-公司点评

事件:公司发布23年报,业绩实现高速增长。公司23年实现营收50.94亿元,同比+27％;实现归母净利润4.49亿元,同比+67％;实现扣非归母净利润3.64亿元,同比+89％。单季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为9.70/12.26/13.19/15.78亿元,同比+3％/+11％/+37％/+58％;Q1/Q2/Q3/Q4扣非归母净利润分别为0.28/0.94/1.25/1.16亿元,同比-68％/+16％/+231％/+824％。全年政府补助为1.44亿元,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.60/0.46/0.11/0.28亿元;全年公允价值变动损失3572万元,其中由远期外汇合约导致的损失为4036万元,Q1/Q2/Q3/Q4公允价值损益分别为+10/-3157/-599/+174万元。

   产品结构优化+需求改善推动盈利能力提升。1)盈利能力方面,23年公司实现毛利率21.79％(同比+0.09pct),归母净利率8.81％(同比+2.10pct);单季度看,Q4公司实现毛利率21.85％,同比+4.44pct,环比-0.91pct,归母净利率7.73％(同比+10.63pct),扣非归母净利率为7.35％(同比+8.95pct)。盈利能力显著提升主要受益于:1)产品结构优化,随着尼龙66新产能投产,盈利能力较强的66丝占比逐步提升;2)22Q4需求较弱,尼龙6丝及面料、坯布存在一定亏损,23Q4需求同比改善明显,盈利能力修复。2)费用率方面,23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.13％/4.39％/1.48％/5.53％,同比分别0.00pct/-1.33pct/+0.08pct/-0.40pct,银行融资费用增加和汇兑收益减少导致财务费用率上升。3)现金流方面,23年公司经营现金流净额3.03亿元,同比-49％,主要是由于原材料采购费用增加。4)营运能力方面,23年公司存货/应收账款周转天数为161/54天,同比分别-9/+1天。

   分产品:传统业务盈利能力持续放大,毛利率较往年稳定。

   1)锦纶长丝:23年营收26.23亿元(+27％yoy),毛利率17.70％(同比-1.43pct)。

   2)坯布:23年营收12.04亿元(+43％yoy),毛利率23.79％(同比-0.74pct)。

   3)面料成品:23年营收11.32亿元(+13％yoy),毛利率27.67％(同比+4.04pct)。

   分地区:中国大陆营收增速明显,境外营收毛利率远超往年。

   1)中国大陆:23年营收43.79亿元(+33％yoy),毛利率19.49％(同比+0.17pct)。

   2)境外:23年营收6.42亿元(-3％yoy),毛利率35.06％(同比+3.38pct)。

   投资建议:公司尼龙66丝一期6万吨产能于23年4月开始试生产,24年持续爬坡释放业绩增量,10万吨再生项目投产在即。我们预计2024-26年公司归母净利润6.21、7.70、10.00亿元(24-25年前值为6.79、10.44,据23年业绩有所调整),未来3年收入CAGR为22％,归母净利润CAGR为27％,对应PE为15、12、9倍,估值性价比突出,建议积极把握布局机会,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。