佳先股份(430489):PVC热稳定剂细分龙头,光刻胶+可降解塑料赛道多元开拓-北交所公司深度报告

国家级专精特新"小巨人",PVC热稳定剂细分龙头

   佳先股份是国家级专精特新"小巨人",主要从事PVC新型环保热稳定剂及助剂的研发、生产、销售的高新技术企业。由于商誉减值原因我们下调2023-2024年新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为0.21/0.62/0.82亿元(原预计0.86/0.91亿元),EPS为0.15/0.45/0.60元,当前股价对应PE为39.3/13.2/9.9倍,考虑到光刻胶+生物可降解塑料优质赛道前景广阔,维持"买入"评级。

   光刻胶+生物可降解塑料优质赛道多元开拓,未来空间广阔

   2023年佳先股份收购同一母公司的实控子公司英特美30％股权,其产品对乙酰氧基苯乙烯是制造KrF和EUV半导体光刻胶的核心原材料,拥有较大技术壁垒看重企业对合成的KNOW-HOW的理解于积累。先进逻辑工艺+存储器新技术驱动,2022-2027年增速最快的细分领域为EUV和KrF光刻胶。同时,光刻胶国产率低,随着国产化加速,我国光刻胶原材料市场潜力大。在生物可降解塑料领域,我国作为塑料制品生产和消费大国,生物可降解材料替代空间广阔,其中相较于PLA路线,我国PBAT在生产成本+原材料供应链+工艺成熟+价格的多重优势下,产能快速释放,预计2025年新增规划产能将超过300万吨/年。此外,PBAT和PVC同属石油基材料,公司具备销售渠道优势,并且通过新建应用于PBAT的功能助剂项目进一步完善塑料助剂业务,或有望充分受益下游产能扩张。

   各国环保趋严背景下,无铅热稳定剂具备较大空间

   现阶段佳先股份主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂上游原材料。当前铅盐类热稳定剂是市占率最高的PVC热稳定剂,但热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向,硬脂酸盐类热稳定剂替代空间广阔。公司作为细分行业龙头,具备技术优势+完善原材料产业链,推动产品成本下滑。

   风险提示:产能释放不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。