梅花生物(600873):氨基酸龙头企业,平台成就发展-深度报告

公司介绍:氨基酸龙头,高分红高股息维护价值

   公司已发展为国内氨基酸综合品类和产能最大的企业之一,产品包括动物营养氨基酸类产品、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸类产品等。2010-2023年公司营业收入复合增速为14.1％,归母净利润复合增速为11.3％。自上市以来,公司常年维持较高的分红率(除2011年以外),2012-2021年公司分红率维持在50％以上,近五年(2019-2023年)累计现金分红达53.1亿元,累计分红率为44.6％,平均股息率5.3％。自2017-2023年,公司已实施5期员工持股计划,2019-2023年公司连续5年推出回购股份的方案,彰显公司对未来发展的信心,维护公司长期价值。

   氨基酸:苏、赖格局改善,龙头优势明显

   公司是苏氨酸以及赖氨酸的龙头,两者属于主要饲料用氨基酸。2023年全球饲用氨基酸总供应量达615.3万吨。需求端,根据奥特奇年度饲料调查报告,2013-2022年全球饲料产量复合增速为3.1％,全球饲料产量保持稳定增长,有望拉动氨基酸用量。《饲用豆粕减量替代三年行动方案》称国内到2025年饲料中豆粕用量占比从2022年的14.5％降至13％以下,预计减少豆粕用量680万吨,测算有望催生赖氨酸、苏氨酸增量需求约为9万吨、3万吨。从供给端看,赖氨酸、苏氨酸近年来产能逐步向国内集中,赖氨酸(98.5％)供需紧平衡,赖氨酸(70％)供应宽松加剧,苏氨酸行业供应集中度CR4连续五年维持在88％-91％之间,龙头话语权明显加强。大品种氨基酸行业格局趋势性好转,有望带来产品景气度改善。

   食品鲜味剂:味精格局稳定,小众产品壁垒高

   公司的鲜味剂代表产品有味精以及呈味核苷酸二钠。味精是国内外应用最为广泛的鲜味剂。近年来味精表观消费量保持稳定,2023年表观消费量为188万吨,出口量为78.6万吨,行业产能近乎稳态下,2023年CR3为70.8％,CR5为87.3％,行业集中度较高,味精盈利有望维稳。呈味核苷酸二钠鲜味相乘效果,与谷氨酸钠(味精)混合使用,其用量约为味精的2％-5％,有"强力味精"之称,我国在呈味核苷酸上起步较晚,发酵周期较长。

   多糖领域:新兴产业发展带来成长

   公司代表多糖产品包括黄原胶、海藻糖、普鲁兰多糖。黄原胶:分为食品级和石油级,2022年由于黄原胶在石油开采领域的用量持续增长,叠加俄乌冲突导致油价大涨,黄原胶迎来景气。

   海藻糖:可用于食品工业、生物医药以及化妆品行业,近年来规模不断扩大。普鲁兰多糖:医药和食品工业广泛用于胶囊成型剂、增稠剂等,国内在产业化进程中。

   公司亮点:持续深耕生物发酵,搭建合成生物学平台风险提示

   1、全球养殖需求不景气;2、新产品的开发和推广的风险;3、汇率波动的风险;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。