茂莱光学(688502):23年半导体增长强劲,持续关注国内外进度-公司点评

全年半导体营收占比达37％,营收增速58％。

   1)2023:营收4.58亿元,同比+4％,归母净利润0.47亿元,同比-21％,扣非0.33亿元,同比-38％。毛利率52％,yoy+2pcts,净利率10％,yoy-3pcts。

   2)23Q4:营收0.98亿元,同比-3％,环比-19％,归母净利润0.1亿元,同比+60％,环比+25％,扣非0.03亿元,同比-47％,环比-40％,毛利率54％,同比+1pcts,环比+7pcts,净利率11％,同比+4pcts,环比+4pcts。

   3)分应用:23年半导体收入占比37％,生命科学28％,生物识别9％,ARVR检测8％,航空航天3％,无人驾驶3％。公司全年主要增长来源是半导体,半导体营收yoy+58％,另外无人驾驶领域yoy+66％。

   下游高附加值、高毛利,份额低发展空间大。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术,技术通用型＆延展性强,下游生命科学、半导体、AR/VR检测等高附加值领域,覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户,毛利率52％显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头,而在全球工业级精密光学市场,蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70％+份额,2022年全球精密光学市场159.4亿元,2022年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为3％,发展空间广阔。

   半导体:核心零部件,助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1)量测:公司产品有显微物镜系列、3D监测镜头等,22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS贡献超70％营收,随着大陆前道检测设备产业发展,预计未来国内客户占比将提升。2)光刻机:光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心,而在半导体零部件中,光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品,未来有望高增长。

   生命科学:基因测序与华大共成长,口腔扫描进入国际龙头。1)基因检测:22H196％的基因检测收入来自华大智造(公司第四大客户),华大智造是大陆基因检测设备龙头,公司为华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。2)口腔扫描:22H1ALIGN及其装配商Meopta贡献93％收入,公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪,该扫描仪的全球市场占有率排名前三。

   ARVR检测:检测设备是刚需,看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备,用于AR/VR眼镜的光学性能测试,22H1Meta和微软占收入90％,核心技术国际领先。

   投资建议:工业级精密光学产业主要受海外垄断,公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设,看好公司继续深耕生命科学、半导体领域,同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域,带来营收和利润的长期稳健增长。此前预计24/25年净利润为0.78/0.95亿元,考虑生命科学等下游较为疲软,调整24/25/26年净利润为0.58/0.71/0.85亿元,PE估值为92/75/63倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游需求不及预期、新建产能不及预期;行业竞争加剧;研报使用信息更新不及时;中美贸易摩擦加剧。