中国能建(601868):Q4单季利润快速增长,现金流同步改善

2023年归母净利润同比+2.07％、符合预期,扣非净利润同比+25.2％。根据公司公告,2023年公司营业总收入4,060亿,同比+10.8％;归母净利润79.9亿,同比+2.07％,符合预期;扣非净利润71.6亿,同比+25.2％,主要系22年政府补助、非流动性资产处置收益较23年分别高7.2亿元、14.8亿元。2023年公司毛利率、归母净利率分别为12.64％、2.77％,同比分别+0.22pct、-0.07pct;期间费用率合计为8.45％,同比+0.14pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.01pct、-0.11pct、+0.35pct、-0.11pct。2023年资产及信用减值损失32.3亿元,占比营收0.80％,同比+0.11pct。分季度看,23Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收885亿/1036亿/932亿/1207亿,同比+24.2％/+19.1％/+11.6％/-3.1％,实现归母净利润11.3亿/15.3亿/4.2亿/49.1亿,同比+17.8％/-16.8％/-68.0％/+35.3％。23年公司A股每股派发现金红利人民币0.0260元(含税),分红比率14.24％,较22年+0.22pct,股息率1.2％(按2024年4月3日收盘价计算)。

   能源工程景气度持续提升,新能源投资运营转型有序推进。根据公司公告,分板块看,1)工程建设业务2023年实现营业收入3,435亿元,同比+13.7％,毛利率同比上升0.20pct至7.85％,其中新能源及综合智慧能源工程收入1,157亿元,同比+39.4％,毛利率上升0.22pct至5.54％。2)工业制造业务实现营业收入337亿元,同比+22.6％,毛利率同比下降0.77pct至16.9％,营收增长主要系民爆业务收入同比增长51.1％。3)投资运营业务实现收入2,943亿元,同比-12.4％,其中新能源及综合智慧能源运营收入37.2亿元,同比+58.8％,截至2023年底,公司新能源累计并网951.1万千瓦,其中风电274.2万千瓦、太阳能667万千瓦,新型储能10万千瓦。3)房地产(新型城镇化)业务收入134亿元,同比-33.3％,毛利率上升7.65pct至26.9％。4)勘测设计及咨询业务实现收入192亿元,同比+9.86％,毛利率下降2.11pct至39.4％,其中新能源及综合智慧能源勘察设计收入32.6亿元,同比-0.40％,毛利率下降2.03pct至26.6％。

   经营活动现金流同比多流入15.5亿。根据公司公告,公司2023年经营活动现金流净额为94.9亿,同比多流入15.5亿,主要系回款情况良好所致。2023年收现比88.3％,较去年同期下降3.57pct,应收票据及应收账款同比增加32.6亿,存货同比增加65.8亿,合同资产增加238亿,合同负债增加96.5亿;付现比84.8％,同比下降4.31pct,预付款项同比增加44.8亿,应付票据及应付账款同比增加367亿。2023年末,公司资产负债率76.0％,较22年末上升1.16pct。

   新签订单大幅增长,能源工程持续推进。根据公司公告,2023年公司累计新签合同12,837亿元,同比增长22.4％,分板块看,1)工程建设订单11,982亿,同比增长20.9％,其中传统能源类新签1,986亿,同比+7.53％,新能源及综合智慧能源类新签5,292亿,同比+26.1％,城市建设类新签2,782亿,同比+31.1％,综合交通类新签469亿,同比+16.8％;2)勘察设计及咨询新签215亿,同比增长50.0％。

   我们认为后续随着稳增长的持续发酵,叠加"双碳"目标持续推进,公司有望凭借自身优势快速抢占新能源及综合能源建设市场,相关板块新签订单有望持续提速。

   投资分析意见:下调24年盈利预测,新增25-26年盈利预测,维持"增持"评级。化债背景下基建投资呈现压力,公司订单结转节奏预计同步有所减弱,下调24年盈利预测,新增25-26年盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为90.2亿/100.3亿/110.5亿(24年原值101.1亿),增速分别为12.9％/11.3％/10.1％,对应PE分别为10X/9X/8X,我们认为未来能源工程行业依旧受益双碳目标加持,同时公司拓展电力投资运营业务打造第二增长曲线,维持"增持"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期,基建投资不及预期,上市公司订单低于预期。