大全能源(688303):成本优势领先,龙头地位巩固-公司点评报告

投资要点

   公司2023年实现营收163.29亿(-47％),实现归母净利润57.63亿(-70％),毛利率、净利率分别为40％、35％,业绩韧性较强。单季度来看,23Q4实现营收34.51亿元,同比-45％,环比-3％,实现归母净利润6.48亿元,同比-84％,环比-6％,单位盈利为10.82元/kg,与Q3基本持平,在硅料价格下降背景下,体现出较强的盈利韧性。

   推动成本优化,成本端逐季下降。23年公司实现逐季的成本下降,Q1-Q4单位成本分别为53.45、50.34、47.77、46.25元/kg,成本水平行业领先,其中原材料工业硅含税价格由年初的19元/kg跌至15元/kg,贡献一部分降本空间,此外公司年内实施多项降本举措,包括分级能量回收、分级废水回收、还原系统智能控制及对六氯乙硅烷(Si?Cl?)高沸裂解回收等,进一步带动成本下降。

   产能如期释放,24年底形成30万吨产能规模。2023年公司包头一期产能成功点火投产,带动产量逐季增长,Q1-Q4分别为3.4、4.5、5.8、6.1万吨,新产能从Q3开始基本实现满产状态,原有新疆基地基本实现满产满销。公司目前产能为20.5万吨/年,包头二期产能预计在24Q2投产,届时公司产能有望达到30.5万吨,预计全年多晶硅产量为28-30万吨。

   持续提升产品品质,N型料占比达到60％。公司99％以上的产品已达到电子三级水平,90％以上的产品达到电子一级水平,位于行业前列。N型料方面,2023年销量为5.3万吨,其中12月份N型硅料销售占比达到59.11％,在N型迭代过程中,公司进一步巩固龙头优势。

   业绩预测

   我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.30/37.30/41.55亿元,对应2024-26年公司PE分别为18.78x/15.26x/13.70x,维持"增持"评级。

   风险提示:

   光伏装机需求不及预期;产能释放进度不及预期。