爱婴室(603214):Q4开店加速,全年整合提效优化,业绩符合预期-年报点评报告

事件:公司公布2023年年度报告,2023年实现收入33.31亿元/同比-7.95％,归母净利润1.05亿元/同比+21.84％,扣非归母净利润0.66亿元/同比+22.14％;其中2023Q4实现收入9.11亿元/同比-8.76％,归母净利润0.58亿元/同比+40.85％,扣非归母净利润0.45亿元/同比+40.97％,业绩基本符合预期。

   Q4华中地区加速开店,华东次之,旧有门店维持调整节奏。1)2023年全年,公司共新开门店41家门店,分别位于上海(1家)/浙江(6家)/江苏(9家)/福建(6家)/广东(1家)/重庆(1家)/湖北(5家)/湖南(9家)/江西(2家)/四川(1家),Q4环比加速(2023Q1-Q3开店20家),且集中于华中地区(华东次之);共关闭43家门店(2023Q1-Q3共关店32家),上海/浙江/江苏/福建/湖北/湖南/江西分别各关闭8/1/6/2/11/14/1家,门店仍有调整;截止报告期末,公司共布局469家,去年同期为471家。2)全年来看,公司可比店销售呈一定幅度下滑,同比-6.73％,2023年公司实现收入33.31亿元/同比-7.95％,基本符合预期。3)全年线上实现收入6.17亿元/同比-14.33％,收入占比为18.52％/同比-1.4pct,受基数影响有所回落,但仍高于2021年水平;2023Q4线上业务实现收入1.83亿元,同比-12.76％,收入占比为20.01％。

   Q4毛利率同比显著改善,盈利能力明显提升。1)2023Q4公司毛利率同比显著改善,同比+1.27pct至31.00％;全年毛利率同比-0.16pct至28.38％;2)分品类看,全年奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比-12.23％/+13.67％/-10.51％/-0.80％/-5.95％/+3.85％/+5.15％,毛利率分别同比-0.67/-3.45/-0.37/-1.53/-6.68/+6.35/-2.02pct。2)费用端,Q4公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.51pct/-0.11pct至19.79％/3.28％,财务费用率同比-0.11pct至0.91％。3)综合来看,2023Q4归母净利率水平同比+2.24pct至6.35％,扣非归母净利率水平同比+1.73pct至4.89％。2023年公司归母净利润1.05亿元/同比+21.84％,其中Q4归母净利润0.58亿元/同比+40.85％,扣非归母净利润0.45亿元/同比+40.97％,业绩基本符合预期。

   全年产品渠道多方面优化。1)2023年公司进一步巩固双渠道品牌融合成果,多方面提效。报告期内公司关闭贝贝熊低效门店,进一步提升经营效率,利用集团采购优势对供应链降本增效,贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点,成功实现扭亏为盈;全年强化精细化运营,实现部分门店租金优化,房屋租赁费用同比减少近10％,同时优化人员绩效与考核政策、加强供应链及数字化管理。2)渠道多点开花,品牌持续迭代。报告期内,公司旗下品牌依托公司全渠道布局优势,线下区域全面覆盖,并开设天猫、京东、拼多多等品牌线上旗舰店;产品研发迭代,合兰仕推出DHA藻油凝胶糖果、钙锌口服液、叶黄素酯饮等新品、满足更广泛的营养健康需求,多优新推出致柔系列纸尿裤、丰富高中低不同档次的产品线,Cucutas服装品牌不断融入公益环保理念,公司旗下品牌占自有渠道销售收入比例已提升至13％。3)线上业务中,O2O业务依托于线下门店规模优势,已覆盖38个发达城市,23H2同比+22％;自营三方业务同比+77％,其中抖音渠道势头迅猛,同比+290％。4)同时,持续更多会员互动。至2023年年底,公司及所属子公司累计会员新增9.8％,全年会员实现销售占比95.92％,线上消费会员占实体店会员比重达54％;2023年公司付费会员占总会员消费比重48％,付费会员人均贡献 是普通会员的10倍、消费次数是普通会员的4倍。

   投资建议:公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。

   2021年收购贝贝熊,后逐步进行门店、供应链调整,力图区域互补,增强龙头地位,同时线上业务于近年不断发展,顺应行业趋势。2023Q4公司开店加速,同时全年产品渠道多方面优化,未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能,同时积极创新带动品牌增值。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.47/37.79/40.30亿元,归母净利润分别为1.08/1.24/1.35元,EPS分别为0.77/0.88/0.96元/股,当前股价对应PE分别为19/16/15倍,给予"买入"评级。

   风险提示:1)消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期;2)供应链优化不及预期;3)行业竞争严重加剧。