海尔生物(688139):拐点将至,非存储亮眼-2023年报点评报告

财务表现:受行业整顿影响,业绩不及预期

   2023年:公司实现收入22.8亿元,同比下降20.4％,剔除同期5.87亿元公共卫生防控类业务后,核心业务收入略高于同期。归母净利润4.1亿元,同比下降32.4％。毛利率51％,同比提升2.5pcts,净利率18.07％,同比下降3.3pcts。

   分板块:2023年生命科学板块实现收入10.3亿元,同比下降17％,剔除同期公共卫生防控类业务后,核心业务收入下降6％。毛利率52.53％,同比下降1.67pcts。医疗创新板块实现收入12.4亿,同比下降23％。剔除同期公共卫生防控类业务后,核心业务收入下增长6％。毛利率49.01％,同比上升5.68pcts。

   分地区:2023年公司国内14.9亿元,同比下降26.36％,毛利率48.62％,同比提升2.56pcts,海外收入7.8亿元,同比下降6.09％,毛利率54.38％,同比提升1.43pcts。

   成长性:非存储业务成为新成长动力,期待24年海外恢复快速增长

   2023年公司非存储类新产业占收入比重达到38％,同比增长超30％。国内市场用户使用多个业务线产品的用户数量增长超40％,我们认为这有益于削弱公司业绩的周期性。公司通过自研+并购的方式快速拓展产品品类,结合优势的用户渠道,有望全链条服务生命科学和医疗创新行业升级,并打开公司成长新空间。

   2023年公司海外项目类收入受国际局势影响增速有所下滑,但经销类业务持续增长。2023年,公司海外经销网络新增近170家、突破7个空白国家,持续扩大东欧、非洲、拉美等地区用户覆盖度。我们认为,公司有望持续基于用户交互加强海外本土化方案创新,加速商机的转化落地,海外增长有望成为公司未来成长的主要动力之一。

   盈利能力:创新驱动毛利率提升,费用率有望于2024年下降

   公司2023年毛利率51％,同比提升2.5pcts,主要受到创新驱动下业务结构升级和全流程降本增效的带动。在宏观环境和行业等因素的影响下,公司销售毛利率创近4年新高,我们认为这显示了公司产品较强的稀缺性。

   费用率角度,2023年公司研发、销售、管理费用率较同期均有所上升,主要受到持续加大技术创新力度,加强全球市场体系布局及收入不及年初预期的影响。尤其Q4在行业整顿对医院招投标活动的影响下,净利率跌至10.21％,创历史新低。我们认为随着影响的逐渐消退及国内市场的逐渐修复,2024年净利率有望逐渐恢复至约20％。

   优质整合,在手现金支撑并购加速

   我们发现,公司自上市以来持续坚持高质量并购,落地了四川海盛杰、重庆三大伟业、金卫信、康盛生物、苏州厚宏等优质标的,并取得了较好的整合效果。例如,海尔血技2023年相比于并购前规模已近翻番;海尔生物(苏州)与公司低温与自动化技术平台融合,快速推出冷藏发药机、冷藏针剂发药机等新产品,2023年新增订单增长50％。公司2023年末在手现金及交易性金融资产约19亿,支撑公司持续并购优质资产,丰富产品线,实现全链条服务方案的提供。

   2024年股权激励发布,彰显公司持续高增长信心

   公司于2024年3月27日发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟授予价格15.41元/股。股权激励目标为:以2023年营收为基数,2024-2026年公司营收增长率触发值不低于15％、32％、52％,公司营收增长率目标值不低于30％、69％、120％,预计2024-2027年摊销费用为1790、1279、391、69万元。我们认为在当前行业背景下发布的股权激励目标显示了公司长期高增长的信心,我们认为在非存储及海外市场的推动下,公司业绩拐点正在逐渐显现。

   盈利预测与估值

   参考公司股权激励目标及行业的逐渐修复,我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为5.52亿、6.69亿及8.32亿元,EPS分别为1.74、2.10、2.62元/股,对应2024年4月3日收盘价2024年PE约为16倍。参考可比公司估值及行业地位,维持"增持"评级。

   风险提示

   业务拓展不及预期风险;市场竞争加剧风险;海外地缘政治风险;并购公司整合不及预期的风险。