中颖电子(300327):4Q23,家电需求回暖,库存水位下降-年报点评

2023年价格大幅下滑导致业绩承压,4Q23环比呈复苏趋势

   23年中颖电子实现营收13.00亿元(yoy:-18.83％),归母净利润1.86亿元(yoy:-42.32％),扣非归母净利润1.04亿元(yoy:-70.00％),非经常性收益0.83亿元,主要为政府补助和2022年事故后续供货商赔偿。4Q23公司实现营收3.78亿元(yoy:+9.19％,qoq:+28.40％),归母净利润0.87亿元(yoy:+599.64％,qoq:+522.23％),扣非归母净利润0.26亿元(yoy:-55.94％,qoq:+83.57％)。公司23年营收同比下降,主因芯片售价大幅下滑,但芯片总销量仍有13.8％的增长。我们认为24年市场需求回暖,高价库存已逐步消化,毛利率有望改善,预计24/25/26年归母净利润为1.9/2.86/4.13亿元,考虑下游家电需求复苏及新品后续放量,给予44倍24PE(Wind可比公司一致预期38x24PE),目标价24.6元,"买入"评级。

   2023年回顾:4Q23家电需求有所恢复,公司库存水平开始下降

   2023年公司工业控制和消费电子业务分别实现营收10.14亿元和2.87亿元(yoy:-13.92％/-32.46％),AMOLED显示驱动芯片价格竞争激烈,导致其销售额同比下滑超过30％,MCU及锂电产品线营收下滑幅度相对较小。

   此外,由于采购成本居高不下,23年综合毛利率同比下降10.2pct至35.62％,其中消费电子业务(主要为AMLOED显示驱动芯片)毛利率下降至11.87％(yoy:-19.7pct)。2H23市场需求有所回暖,智能家电市场客户的海外订单从4Q23起有所回流,应用于手机的锂电池管理芯片也呈现出旺季效应,拉动4Q23营收环比提升。截至23年末公司存货7.10亿元,较22年末的5.57亿元增加1.53亿元,但较3Q23末已有所下降,配合公司积极的供应链管理手段,预计存货水平将陆续降低。

   2024年展望:营收有望恢复增长,关注AMOLEDDriver品牌手机导入

   1Q24智能家电市场需求延续回暖趋势,但考虑年度价格调整,预计1Q24毛利率仍存在压力,但市场已进入有序状态。展望24年:1)MCU:在智能变频大家电市场份额进一步提升,工规级MCU进一步在工业、机器人等领域放量,车规级MCU继续导入新项目,首颗WiFi/BLEComboMCU进入市场推广阶段;2)BMIC:锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长,推出新一代笔电BMIC产品满足国产替代需求;3)DDIC:积极推进AMOLED品牌手机屏的验证导入及上量,预计2H24有望开始贡献营收。

   投资建议:目标价24.6元,维持"买入"评级

   公司低谷期已过,24年需求有望恢复,成本下降对毛利率将带来正向贡献。

   预计24/25/26年归母净利润分别为1.9/2.86/4.13亿元,给予44x24PE(可比公司平均38x),目标价24.6元,"买入"评级。

   风险提示:需求持续下滑,新品研发不及预期,竞争加剧导致份额下滑。