建设银行(601939):盈利和不良平稳-2023年报点评

投资要点

   建设银行2023年盈利和不良表现平稳,分红比例保持30％以上。

   数据概览

   建设银行23A归母净利润同比增长2.4％,增速较23Q1-3下降0.7pc;营收同比下降1.8％,增速较23Q1-3下降0.5pc。建设银行23Q4末不良率较持平于1.37％,拨备覆盖率较23Q3末下降3.5pc至239.8％。

   盈利动能平稳

   建设银行23A归母净利润同比增长2.4％,增速较23Q1-3小幅下降0.7pc;营收同比下降1.8％,降幅较23Q1-3小幅扩大0.5pc,整体盈利动能保持平稳。

   驱动因素来看:规模增速放缓,非息支撑盈利。①规模:测算23A建行生息资产日均余额同比增长13.5％,增速较23Q1-3下降1pc。②非息:23A建行其他非息收入同比高增53％,增速较前三季度回升13pc,支撑盈利。

   展望未来,预计2024年建行营收或面临行业性的下行压力,在充足拨备支撑下,利润有望保持平稳。

   息差环比下行

   建行测算23Q4单季息差(期初期末,下同)环比下降8bp至1.59％。①资产端,23Q4单季资产收益率环比下降11bp至3.33％,判断主要是存量按揭降息、低收益的票据资产占比上升影响。23A末票据贴现环比增长17.90％,增速较总贷款快17pc。②负债端,23Q4单季负债成本率下行2bp至1.94％,负债成本改善。展望未来,预计2024年建行息差仍面临行业性下行压力。不良保持平稳存量指标来看,23Q4末建设银行不良率环比持平于1.37％,关注率、逾期率较23H1末分别下行6bp、1bp至2.44％、1.12％,资产质量指标平稳。生成指标来看,23Q4建行不良TTM生成率环比提升7bp,不良生成压力有所上升,判断与消费贷、经营贷风险压力上行有关。23A末,建行个人消费贷、经营贷不良率较23H1末分别上行19bp、37bp。

   拨备水平来看,23Q4末建行拨备覆盖率240％,拨备充足。

   分红比例持平

   建行2023年度分红方案显示,2023年度分红比例在30％以上,对应2023年股息率达到5.87％(数据截至2024年4月3日收盘)。

   盈利预测与估值

   预计建设银行2024-2026年归母净利润同比增长0.23％/5.62％/6.85％,对应BPS12.72/13.72/14.80元。现价对应2024年PB估值0.54倍。目标价8.02元/股,对应2024年PB0.63倍,现价空间17％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。