皖通高速(600012):扣非净利符合预期,路网贯通利好后续增长

事件:2023年公司实现通行费收入40.42亿元,同比增长9.94％,归母净利16.60亿元,同比增长14.87％,略低于预期,主要系中金安徽交控REITs导致公允价值变动损失1.09亿元,导致非经常性损失高于预期。不考虑非经常性因素,公司扣非归母净利润17.36亿元,同比增长21.82％,符合预期。

   公司营收共计66.31亿元,除通行费收入外还包含24.75亿的建造服务收入但建造服务业务的收入与成本相互抵消,对公司盈利不产生影响。

   22年基数较低,公司收入整体获得较快增长:2023年公司通行费收入整体提升9.94％,符合预期。收入整体增长较快需要考虑2022年基数偏低的影响。一方面22年同期疫情导致车流量下降;另一方面,22年四季度全国高速公路货车通行费减免10％。

   路网变动对多条路产形成影响,后续仍需关注:

   1.无岳高速于23年10月贯通,对岳武高速带来强大的贯通效应,23年11-12月该路段通行费收入同比增长达82.39％,影响还将延续至2024年,并带来该路段全年的收入高增长。需要注意的是无岳高速贯通也对高界高速产生了少量的分流。但对公司整体来说属于利好。

   2.宁宣杭高速断头路于22年12月全线贯通,报告期内该路段收入同比增长202.6％。此外,宁宣杭南下连通的临安-金华高速于23年9月全线贯通,同样会为宁宣杭高速带来一定的贯通效应。因此我们预计该路段24年还会维持相对较高的增速。

   3.合宁高速受益于平行道路施工及相连高速的改扩建贯通,收入提升19.2％高界高速受平行路段施工完毕以及无岳高速分流的影响,收入增长0.36％,低于公司增速均值。

   宣广(以及广祠)高速改扩建预计年内贯通,收入增长则体现在25年:宣广及广祠高速受改扩建影响,通行费收入同比分别下降21.8％和14.7％,收入下降较大主要系23年5月起宣广高速逐步进入半幅封闭施工状态,而全面解除半幅封闭施工则需要等到今年9月。因此今年上半年宣广高速收入依旧会处于较低水平,但下半年随着部分路段封闭施工结束,收入有望逐步回升。宣广改扩建预计年内全线贯通,收入增长则主要体现在2025年。

   盈利预测及投资评级:为避免建造服务收入对营收产生过大影响,我们在后续年份的假设预测中剔除了该项目,仅保留通行费收入。我们预计公司2024-2026年净利润分别为18.6、19.8和21.2亿元,对应EPS分别为1.121.19和1.28元。公司23年分红比例60％,预计后续也将维持,以24年盈利假设计算,股息率约4.86％。我们看好后续路网贯通效应为公司带来的业绩成长性,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:改扩建年限延长的不确定性;宏观经济不景气等。