石英股份(603688):优质高纯砂格局未改,光纤半导体管棒盈利亮眼

2023年业绩基本符合市场预期公司公布2023年业绩:全年营收同比+258％至71.8亿元,归母净利同比+379％至50.4亿元,扣非归母净利同比+405％至50.2亿元。4Q23营收环比-48％至12.8亿元,归母净利环比-53％至8.32亿元。公司业绩基本符合前期预告和市场预期。

   光伏级高纯砂价格提振带动盈利高增,出货量小幅低于我们预期。2023年公司光伏级高纯砂营收同比+387％至59.1亿元,其中对外销量同比-3％至3万吨,单价同比+399％至19.7万元/吨。一方面,公司出货量低于我们预期,或主要由于4Q23光伏下游开工率偏低,下游坩埚企业囤库意愿不足;另一方面,公司产品单价略高于我们预期,或由于年内进口砂报价大幅上调:截至2023年底内层砂公开报价39～44万元/吨;公司采取灵活的销售策略形成价格优势。

   光纤半导体管棒利润率略超我们预期,公司积极布局第二成长曲线。2023年公司综合石英管棒营收同比+60％至12.3亿元,销量同比+23％至1.02万吨,单价同比+19％至12.1万元/吨。光纤半导体管棒营收同比+35％至4.98亿元,毛利率同比+12.2ppt至67％,拉动管棒综合毛利率同比+4.2ppt至55.7％。

   期间费用率同比略降,现金流高增,分红率同比提升20ppt至50.3％。公司2023年全年期间费用率同比下降4.1ppt至4.0％,管理费用率同比下降3.0ppt至1.4％,我们认为主因系全年收入高增摊薄费用。2023年公司经营性现金流量净额同比+693％至38.4亿元,分红率同比提升20ppt至50.3％。

   发展趋势高纯砂产量逐步增加,优质内层砂仍存供应壁垒。截至3月底,石英坩埚内层砂公开报价39～44万元/吨;中层砂报价15～20万元/吨,外层砂报价5～12万元/吨,随着国内外产能释放,我们判断石英砂仍将面临降价压力,但优质内层砂因有供应壁垒,格局相对稳固。在石英材料方面,公司聚焦半导体领域发力,我们认为随着半导体石英产品国际认证的产品型号不断增加,下一步将继续加快半导体产品的产能扩张。

   盈利预测与估值我们维持公司2024eEPS15.2元,引入2025eEPS15.7元,当前股价对应2024e/25e6x/6xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到后续产品降价压力以及产业链估值回调,我们下调目标价19％至122元,对应2024e/25e8x/8xP/E,隐含31％上行空间。

   风险国内外高纯石英砂新增产能超预期带来价格下跌,石英管棒需求不及预期。