三鑫医疗(300453):集采落地加速国产化,聚焦全期肾病产业链延伸-2023年报点评

事件:公司发布2023年度报告,2023年实现营业收入13.00亿元,同比下降2.69％;归母净利润2.07亿元,同比增长11.92％;扣非归母净利润1.81亿元,同比增长8.56％,EPS为0.40元。

   疫苗注射产品拖累营收,整体经营效率显著提升公司业绩符合预期,2023年营业收入略有下降,主要受疫苗注射产品收入下降影响。公司经营效率显著提升,毛利率34.89％(+1.28pct),净利率17.17％(+2.27pct),均为近年来最高水平;销售费用率为6.02％(-0.69pct),管理费用率为7.03％(-0.74pct),研发费用率为3.93％(+0.87pct),财务费用率为-0.14％(+0.03pct)。

   血液透析业务稳健增长,集采落地加速行业集中公司2023血液净化类产品实现营收9.49亿元,同比增长7.62％,占总营收73.02％。公司产品方向,三鑫医疗是国内率先完成血液透析设备+耗材全产品链布局的头部企业,已获得血液透析滤过设备、PP透析器、无邻苯血液透析体外循环管路、数项透析粉/液、CRRT管路及附件等产品注册证,并持续现有产品的迭代升级;行业政策方向,2024年3月,二十三省(区、兵团)血透耗材集采落地,公司中选本次集采全品类产品,均为规则一中标,在保有分配采购量的同时,还具备参与待分配采购量的分配资格;产能建设方面,公司进一步组建四川生产基地、扩建江西研发生产基地,当前进展顺利;海外透析业务增长迅速,部分地区得益于公司海外自主持证战略增长显著,公司专注于东南亚、南美、非洲等发展中国家市场,海外收入占比有望持续提升。我们认为在当前国产化趋势下,公司具备全产业链布局优势,产品类别丰富,集采中做到量价平衡,产能储备有保障,海外市场开发迅速,可借此进一步扩大市场份额,夯实头部企业优势地位。

   延伸血透产业链,打造肾病患者全周期医疗器械产业布局公司2023输注类产品营业收入2.34亿元,同比下降33.51％,占总营收18.00％,剔除疫苗注射类产品影响,输注类产品营收2.16亿元,同比下降1.17％;心胸外科类产品营业收入0.71亿元,同比增长7.78％,占总营收5.43％。公司输注类和心胸外科产品专注于现有产品更新和新产品国产替代。此外公司2023年进入血管介入赛道,布局PTA高压球囊和透析用留置针产品,其中留置针本次集采中标;新开发消费类产品无针注射器,针对糖尿病等早期肾病患者,率先进入无针注射商用赛道。我们认为公司以全期肾病治疗为战略核心,持续延伸产业链,将助力公司挖掘更多潜在增量市场,提升综合竞争力。

   投资建议与盈利预测公司主营血液透析类业务保持稳健增长,预计2024-2026年,公司实现营业收入分别为15.59、17.61和19.91亿元,实现归母净利润分别为2.39、2.67和3.00亿元,对应EPS分别为0.46、0.51和0.58元/股,对应PE分别为17、15和13倍,维持"买入"评级。

   风险提示研发不及预期,市场竞争加剧,行业政策风险。