禾丰股份(603609):经营规模持续成长,静待周期反转-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年年报,23年公司实现营收359.70亿元(yoy+9.63％);实现归母净利-4.57亿元(yoy-189.13％)、扣非归母净利润-5.03亿元(yoy-196.95％)。

   评论:

   饲料业务稳健发展,23年规模增长但利润承压,24年有望迎来量利双增。23年饲料业务面临需求端养殖景气度不佳的压力,但公司严控应收账款风险、实现外销量430.52万吨(yoy+7.88％),其中禽料、预混料增幅约23％、24％,最终在规模、利润、风险的三者平衡下,饲料板块23年实现盈利约3.9亿。展望24年,养殖景气度大方向向上,下游客户的购买意愿与支付能力都将得到提升,公司计划实现10+％的外销量增幅,同时在运营效率、配方成本方面持续发力,吨净利有望实现回升。

   肉禽业务持续成长,23年终端需求压制、盈利阶段性低迷,24年有望迎来利润修复。行业需求持续扩张,公司作为白羽鸡龙头企业规模不断成长,2023年协会统计行业白羽肉鸡出栏量为71.95亿只(yoy+18.14％),公司河北现代化新工厂于23Q1顺利投产,控参股合计年屠宰产能已超过11亿羽。23年公司屠宰白羽鸡8.1亿羽(yoy+13％),其中毛鸡自供比例超过90％,且公司养殖成绩稳步提升,23年料肉比下降至1.55、欧指提升至415。但23年动物蛋白行情整体低迷,其中白鸡行业屠宰环节全年平均亏损0.25元/只,公司肉禽业务也因此亏损约3亿元。展望24年,随着祖代引种缺口逐步传导至商品代以及动物蛋白产品价格恢复,肉鸡产品价格将有较好表现,且公司肉禽全产业链规模、效率优势明显,将充分受益行业景气度提升,单羽盈利有望增长,公司预计白羽肉鸡业务屠宰量超过8.6亿羽。

   投资建议:动物蛋白产品价格逐步恢复和供给端产能缺口将显现的背景下,24年白鸡行业景气度向上,公司肉禽板块盈利有望增长,饲料板块受益于需求提升,销量、吨净利均有望向上修复,同时公司计提减值较为充分,周期反转后盈利有望得到释放。我们预计公司2024-26年归母净利润为4.86/11.29/10.62亿,同比增长206.4％/130.1％/-5.1％,对应PE分别为14X/6X/6X,基于公司产业链稀缺地位,养殖、屠宰效率行业领先,参考可比公司估值,给予25年10.5XPE,给予目标价12.82元,维持"强推"评级。

   风险提示:生猪价格大幅波动,海外祖代鸡引种超预期恢复,国内禽流感等养殖疫病爆发,鸡肉价格下行。