中联重科(000157):盈利同比增长52％,海外和新兴业务亮眼-公司点评报告

核心观点:

   投资事件:公司披露23年年报,全年实现营收470.75亿元,+13.1％yoy,归母净利润35.06亿元,+52.0％yoy,扣非归母净利润27.08亿元,+109.5％yoy。

   23年毛利率/归母净利率分别达到27.5％/7.4％,同比分别增加5.7/1.9pct。

   传统优势板块增速回暖,新兴板块竞相突破。传统业务:2023年公司起重机械实现收入192.9亿元,同比回归正增长(+1.6％yoy),毛利率31％,同比提升约8pct;混凝土机械实现86亿元,同比增长1.6％,毛利率23％,同比提升约2pct。据CME数据,2024年3月挖掘机销量预计为25000台左右,同比-2.26％左右,降幅环比明显改善。我们认为在大规模设备更新政策刺激和新质生产力发展要求下,24年传统工程机械板块有望迎来筑底反弹。新兴板块:23年土方机械、高空机械等板块分别取得66.5亿元和57.1亿元的收入,同比增速分别89.3％和24.2％。土方机械毛利率28％,同比提升约4.5pct;高空机械毛利率22.7％,同比提升约2pct。土方机械产品中,中大挖国内市场份额同比实现了翻倍增长。高空作业车跻身行业龙头,在国内中小客户市场占有率达到了行业第一。我们预计随着海外占比逐步提升,地产占比下降,各新兴业务有望进一步削弱周期属性。

   海外业务强劲增长,高毛利优化产品结构。第一,海外贡献快速提升。23年,公司海外业务实现收入179亿元,同比增长79％。其中国内出口154亿,同比增长了95％。海外业务收入占比达到了38％,同比提升了15pct。工程起重机/土方机械/塔机/高机和矿机/农机海外业务规模同比增长了90％/110％/100+％/100+％/60+％。海外业务高毛利(毛利率水平境外vs境内:32％vs25％)有望优化整体盈利能力。第二,海外网点持续布局建设。截止2023年,公司在全球30多个重点国家设立了一级空管,在全球主要城市设立各级网点超过350个。服务网点增加有望提升公司售后服务水平。第三,推行端对端业务模式。通过本地化团队,借助数字化的平台,直接连接终端客户。

   保持高分红率,实现质量回报双提升。23年公司拟10股派发现金红利3.20元(含税),合计分红金额超过27亿元,分红率高达约80％。上市以来,公司已累计分红超25次(不含本次)、分红金额超235亿元,历史整体分红率约42％,股息率长时间维持高水平。近5年合计股份回购金额达到近48亿元。

   盈利预测与投资建议:我们认为:国内业务上,随着宏观国家经济持续恢复发展,基建投资将持续增长,房地产投资有望改善,大规模设备更新将促进工程装备更新换代需求释放,整体行业需求将有小幅增长。海外业务上,伴随亚非拉等新兴国家工业化和城镇化加速,沙特印尼等国家采矿业务进一步发展,欧美等发达国家基础设施更新需求提升,潜在市场规模庞大。作为工程机械龙头厂商,随着24年加快产业梯队发展,推动智能制造,持续降本,加大海外网点布局力度并补全产品型等,我们预计公司将保持国内业务稳健发展,海外业务高增长势头。我们预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润44.45亿元、59.87亿元、73.44亿元,对应EPS为0.51、0.69、0.85元,对应PE为16.0倍、11.9倍、9.7倍,首次覆盖给予推荐评级。

   风险提示:经济复苏不及预期的风险,政策落地不及预期的风险,新产品拓展不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。