新凤鸣(603225):2023年业绩扭亏,长丝景气向上可期-点评报告

核心观点

   公司公告:2023年公司实现归母净利润约为10.86亿元,实现扣非归母净利润约为9.01亿元,同比实现扭亏,其中Q4实现归母净利润约1.99亿元,环比下滑约51％,实现扣非归母净利润约1.63亿元,环比下滑约56％。

   产销增长价差扩大,全年业绩实现扭亏。2023年,公司涤纶长丝产能达到740万吨,涤纶长丝的国内市场占有率超过12％,是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。2023年,公司POY/FDY/DTY/短纤的产量分别约为465/141/74/117万吨,同比增速分别约为20％/18％/13％/129％。价格方面,2023年,公司POY/FDY/DTY/短纤的不含税平均售价分别为6796/7675/8499/6524元/吨,同比变化分别约为-2.93％/-0.24％/-2％/-3.52％。然而,主要原材料价格下滑更为明显2023年,PTA/MEG分别下滑4.71％/11.05％,推动产品价差整体扩大

   新增产能明显减少,行业有望景气向上。长丝行业产能投放高峰已经过去。同时,老旧装置的逐步退出将推动落后产能进一步出清,长丝行业有望景气复苏。从开工来看,长丝行业开工率2023年维持高位全年平均开工率近90％,为2017年以来最高水平。未来,行业集中度有望逐步提升,涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。

   布局印尼海外炼厂,平台化发展未来可期。公司顺应行业发展趋势,加快出海步伐,规划布局1600万吨/年印尼北加炼化一体化项目,有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台,公司有望布局附加值较高的新材料产品,从整体上实现产品增值,多元化发展未来可期。

   投资建议

   我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一,有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时,公司将加快落地印尼海外炼厂,多元化发展未来可期。我们维持2024-2025年公司归母净利润分别为19.07、24.61亿元,同时新增2026年盈利预测为28.55亿元,对应的PE分别为12、9、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动、环保和安全等风险。