荣昌生物(688331):主力产品商业化强劲增长,创新药梯队日益完善-2023年年报点评

事件:公司发布2023年报,实现营业收入10.83亿元,同比+40.26％;归母净利润-15.11亿元,同比亏损扩大;扣非归母净利润-15.43亿元,同比亏损扩大;经营性净现金流-15.03亿元,同比负值扩大;EPS(基本)-2.80元。业绩符合市场预期。

   点评:

   主力产品商业化强劲增长,研发费用导致亏损扩大:2023Q1～Q4,公司单季度营业收入分别为1.68/2.54/3.47/3.13亿元,同比+12.06％/26.94％/58.28％/54.83％;归母净利润-3.24/-3.80/-3.27/-4.81亿元;扣非归母净利润-3.32/-3.96/-3.33/-4.83亿元。2023年公司营业收入大幅增加主要是泰它西普和维迪西妥单抗销量增加。亏损扩大主要是2023年各研发管线持续推进、多个创新药物处于关键试验研究阶段,研发费用大幅度增加,另商业化销售投入团队建设费用和学术推广活动开支等增加。截至2023年12月31日止,公司自身免疫商业化团队已有约750人,肿瘤科商业化团队已有近600人。

   持续大力投入研发,创新药梯队日渐完善:2023年公司研发投入13.06亿元,占营业收入比例为120.62％,全部费用化。截至2023年末部分主要在研项目的进展为:RC18(泰它西普)中国已获批上市,美国III期临床;RC48(维迪西妥单抗)中国已获批上市,美国II期注册性临床/III期临床;RC88(抗间皮素ADC)中国II期临床,美国II期临床;RC118(抗Claudin18.2ADC)中国:I期临床;RC28(抗VEGF/FGF融合蛋白)中国III期临床;RC148(双特异性抗体)中国I期临床;RC198(抗IL-15和IL-15α融合蛋白)中国I期临床,澳洲I期临床;RC248(抗DR5ADC)中国I期临床。随着公司研发工作的持续推进,创新药梯队日渐成型,将为公司的远期发展奠定更加坚实的基础。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司研发投入力度超过我们此前预期,下调2024～2025年归母净利润预测为-11.82/-9.22亿元(原预测为-5.97/-0.32亿元),新增预测2026年归母净利润为-3.91亿元。考虑到公司优秀的产品创新能力和潜在的海外拓展空间,AH股均维持"买入"评级。

   风险提示:创新药研发失败的风险;销售推广低于预期的风险;海外拓展低于预期的风险。