高能环境(603588):基本面拐点已至,资源化业务经营改善

维持"增持"评级。我们维持预测公司2023-2025年净利润分别为9.25、11.51、13.52亿元,对应EPS分别为0.60、0.75、0.88元。维持目标价11.25元,维持"增持"评级。

   公司危废资源化板块2023年预期触底,预计2024年伴随经营转好及大宗商品价格回升而将有明显改善。1)江西鑫科逐步完成投产和技改,2024年预计贡献重要的业绩增量。2023年度,鑫科已生产阴极铜超30,000吨,金锭约1吨,银锭约20吨,粗制硫酸镍约1,200吨,还有少量铂粉、钯粉。目前鑫科项目技改完成,2024年产能完全释放值得期待。2)重庆耀辉及金昌高能项目由于受到原料市场萎缩、竞争激烈等影响,2023年尚未完全发挥预期盈利水平,公司已根据市场及运营情况及时调整内部管理及运营策略,并继续大力开拓收料市场,预计2024年经营情况有望改善。

   铜价上涨,公司资源化板块将受益。1)危固废资源化商业模式为赚取金属购销价差,铜价上行,危废资源化公司显著受益。2)简化测算:假设2024年公司电解铜产品销售量8万吨,公司经营中的主要原料折价系数不变,不考虑套保和其他经营成本的变动,假设所得税率15％,少数股东权益与2023年相同,采用SHFE铜2023年平均价67222元／吨为基数,假设2024年全年铜价均价上涨1％,则对应公司净利润将增长0.40亿元。

   固废处理及环境修复业务稳健发展。1)焚烧业务提质增效,挖掘协同效应。2)环境修复业务加强对新签订单的风险管控力度,基本保持稳定。

   风险提示。项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。