粤电力A(000539):火电经营显著修复,减值限制业绩弹性-点评报告

事件描述

   公司发布2023年年度报告:2023年公司实现营业收入597.08亿元,同比上涨13.38％;实现归母净利润9.75亿元,较上年同期亏损29.80亿元相比扭亏为盈。

   事件评论

   电量维持稳健增长,成本回落火电释放向上弹性。得益于规模的扩张以及需求稳步向好,公司2023年火电完成上网电量1078.79亿千瓦时,同比增长5.18％。电价方面,公司2023年火电含税平均上网电价0.58元/千瓦时,同比提升7.42％。量价齐升拉动下,公司2023年煤电业务实现售电收入442.43亿元,同比增长8.91％,气电业务实现售电收入113.93亿元,同比增长40.47％。成本方面,在煤价持续回落影响下,2023年公司燃料成本为402.66亿元,同比下降6.90％。在收入增长而成本修复的背景下,公司2023年煤电业务毛利为56.72亿元,较上年同期亏损27.53亿元相比大幅扭亏,释放出充分的向上业绩弹性;气电业务毛利15.60亿元,同比增加8.69亿。

   来风偏弱及市场电影响,可再生能源业务利润承压。2023年公司新投产风电45万千瓦,光伏197.26万千瓦,年末风电及光伏装机分别达到279.5万千瓦和214.90万千瓦。在装机快速扩张拉动下,公司新能源上网电量有所提升,2023年公司风电完成上网电量47.20亿千瓦时,同比增长14.70％,但利用小时下降80小时至2088小时。光伏完成上网电量3.78亿千瓦时,较去年同期0.03亿千瓦时实现大幅增长。电价方面,受参与电力市场及平价项目占比提升影响,公司风电含税平均上网电价0.70元/千瓦时,同比下降0.03元/千瓦时,光伏含税平均上网电价0.30元/千瓦时,同比下降0.24元/千瓦时。整体来看,电量的增长依然拉动公司2023年可再生能源发电业务售电收入同比增长2.23％。

   但由于电价回落以及利用小时数下降影响偏大,公司2023年可再生能源业务实现毛利10.71亿元,同比回落26.02％。

   减值等多重因素共振,限制业绩向上空间。从经营维度看,2023年公司火电业务盈利能力大幅好转,但2023年公司依然存在一些减利因素:1)投资收益方面,山西能源受煤价回落影响,仅贡献投资收益4.65亿,同比下降11.71％,粤电航运受国际经济及内外贸市场环境影响,业绩出现亏损,实现投资收益为-1.66亿。因此,公司全年实现投资收益9.84亿元,同比下降7.34％;2)因经营环境变化,公司对水电资产、靖海发电、红海湾发电等火电资产进行减值测试,共计提资产减值损失16.75亿,对公司火电及水电经营业绩产生了一定拖累。综合影响下,公司全年实现归母净利润9.75亿元,同比扭亏为盈,其中煤电/气电/水电/新能源归母净利润分别为8.65/4.69/-5.85/3.52亿元。

   投资建议与估值:根据最新财务数据,我们调整公司盈利预测,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.40元、0.53元和0.64元,对应PE分别为12.98倍9.73倍和8.04倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   1、新建项目投产进度与效益不及预期风险;

   2、风况、光照资源不及预期风险。