绿色动力(601330):在建项目减少,上网电量/供汽量稳增-年报点评

归母净利同比-16％,派息比例33.0％

   绿色动力发布年报,2023年实现营收39.56亿元(yoy-13.39％),归母净利6.29亿元(yoy-15.51％),扣非净利6.18亿元(yoy-15.66％)。其中Q4实现营收9.14亿元(yoy-23.85％,qoq+1.44％),归母净利9338.94万元(yoy-39.41％,qoq-45.65％)。公司拟派全年股息每股0.15元,派息比例33.0％,对应股息率2.2％。我们预计24-26年归母净利为人民币

   6.88/7.60/8.13亿元。对于绿色动力H股(1330HK),我们给予8.3倍2024年预测PE,对应目标价为4.49港币(前值:4.40港币),重申"买入"评级。对于绿色动力A股(601330CH),我们给予16.7倍2024年预测PE,对应目标价为人民币8.18元(前值:人民币8.22元),重申"买入"评级。

   在建项目减少致营收和利润同比下滑

   在建项目数量和规模下降,PPP项目建设收入减少,导致公司全年营收同比下滑。从收入构成看,固废处理收入人民币31.40亿元,同比+11.4％,毛利率同比-4.3pp至46.4％;PPP项目建设收入人民币8.15亿元,同比-53.5％,毛利率同比+0.1pp至8.2％。我们认为,2024年公司在建项目体量下滑,但固废处理运营稳健发展,归母净利有望实现增长。

   垃圾处理量/上网电量/供汽量同步增长,项目建设有序推进

   2023年公司处理垃圾1,345万吨,同比+18.0％,实现发电量/上网电量47.3/38.9亿度,同比增长11.5％/11.9％,据我们测算,全年吨上网电量为290度。供汽业务拓展成绩显著,全年累计实现对外供汽量42.86万吨,同比增长42％。2023年,朔州项目、葫芦岛项目、武汉二期项目、章丘二期项目均完成"72+24"小时试运行后正式投产,新增处理能力4,600吨/日。

   靖西项目于2024年1月投产,集团运营处理能力突破4万吨/日。据公司1月16日公告,公司决定终止收购兰州丰泉等5个垃圾发电项目。

   国补和垃圾处理费结算周期延长,应收账款同比+30％

   新项目投运致管理费用同比+10％至2.16亿元。应收账款同比+30％至19.73亿元,主要原因系国补和垃圾处理费结算周期延长,合同资产同比+40％至4.07亿元,主要系未纳入国家可再生能源补贴目录的电费累积所致。经营现金流净额同比-19％至9.78亿元,主要原因系国补回款同比减少,投资现金流净额为-6.89亿元(2022年-11.11亿元)。

   风险提示:垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。