节能风电(601016):风电装机增长放缓,市场化比例降低-更新报告

2023年归母净利yoy-7.3％,下调盈利预测与目标价

   节能风电发布年报,2023年公司实现营收51.2亿元(调整后yoy-2.4％),归母净利15.1亿元(调整后yoy-7.3％),扣非净利14.8亿元(调整后yoy-9.4％),归母净利略低于华泰预测(15.8亿元),主要是海上风电项目受风资源影响导致净利润yoy-1.2亿元。其中4Q23实现营收12.9亿元(yoy-6.8％),归母净利3.2亿元(yoy-1.6％)。根据公司在建容量变化,下调装机与运营容量;参考2023年电价变化,下调平均上网电价;下调盈利预测,我们预计24-26年归母净利为15.8/17.1/18.5亿元(前值:18.2/19.9/-亿元),BPS2.75/2.93/3.12元(前值:3.61/4.02/-元)。24年可比PB均值1.3x,公司24-25年归母利润CAGR(6.5％)低于行业均值(25.4％),给予估值折价。目标价3.3元、基于24年1.2xPB(前值3.91元,基于23年1.3xPB)。增持评级。

   新增项目小规模投运,平均上网电价同比回落

   2023年末公司风电累计装机5.67GW,全年新增342MW;运营装机5.35GW,全年新增123MW;在建1.21GW,全年新增核准150MW。参考公司项目建设进度与储备情况,我们下调24-26年末运营容量预测至5.8/6.3/7.0GW(前值6.1/7.0/-GW)。2023年公司风电毛利率为52.6％,调整后yoy-4.6pp,受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响;2023年风电平均上网电价(含税)均值yoy-4.6％至479元/MWh,主要是国内部分区域与澳洲项目电价回落;公司度电营业成本yoy+5.6％至201元/MWh,主要是海上风电项目度电成本较高。

   风电小时数同比上升,弃风限电率同比小幅走高

   公司项目区域风资源同比改善、2023年平均利用小时数yoy+2.4％至2,331小时,发电量yoy+2.2％至122亿千瓦时。2023年公司的市场化交易电量yoy-18％至51亿千瓦时,占比yoy-11pp至43％。2023年公司弃风限电率为9％(yoy+0.7pp);中长期来看,我们认为公司弃风率有望改善,将取决于:1)绿电输送通道建设加快;2)提高多边交易电量;3)战略布局非限电区域。

   风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。